Dois anos de ETFs de Bitcoin: o que US$ 65 bilhões em entradas realmente mudaram

Janeiro de 2024 deveria ser um ponto de virada. A aprovação da SEC dos ETFs de Bitcoin à vista — após anos de rejeições e um processo da Grayscale que efetivamente forçou a mão da agência — foi apresentada como o momento em que o capital institucional finalmente fluiria livremente para o Bitcoin. Dezoito meses depois, os dados estão disponíveis. O influxo aconteceu e mudou coisas — embora nem sempre das formas previstas.

Como foram as entradas

O iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock foi lançado em 11 de janeiro de 2024 e, ao fazê-lo, reescreveu os recordes de lançamento de ETFs. Alcançou US$ 10 bilhões em ativos sob gestão mais rápido do que qualquer ETF na história — cruzando esse limite em 49 dias de negociação, um recorde anteriormente detido por um ETF de ouro que levou dois anos. Até junho de 2026, o IBIT sozinho gerencia aproximadamente US$ 42 bilhões. Nos nove ETFs de Bitcoin à vista originais aprovados (IBIT, FBTC, BITB, ARKB, BTCO, HODL, BRRR, EZBC, BTCW), os ativos sob gestão combinados atingiram aproximadamente US$ 65 bilhões.

O FBTC da Fidelity é o segundo com cerca de US$ 11 bilhões. O ARKB da Ark e o BITB da Bitwise atraíram perfis de investidores distintos — mais varejo e capital nativo cripto, respectivamente. O Grayscale Bitcoin Trust converteu-se de sua estrutura de fundo fechado e viu saídas significativas à medida que os investidores arbitravam suas ações historicamente com prêmio sobre o valor patrimonial líquido, perdendo quase US$ 18 bilhões em ativos sob gestão nos primeiros seis meses, apesar do forte desempenho do preço do Bitcoin.

O que mudou estruturalmente

A mudança estrutural mais significativa não é o valor em dólares — é o tipo de investidor. O Bitcoin, antes dos ETFs, era amplamente detido por investidores de varejo, fundos nativos cripto e tesourarias de empresas (principalmente a MicroStrategy). Manter Bitcoin por meio de uma conta de corretagem, um 401(k) ou uma carteira gerenciada não era possível para a maioria das pessoas e era totalmente proibido para muitos investidores institucionais com obrigações fiduciárias.

O invólucro do ETF mudou isso. Dentro de seis meses após a aprovação, plataformas de gestão de patrimônio, incluindo Merrill Lynch, Wells Fargo e Morgan Stanley, habilitaram o acesso a ETFs de Bitcoin para seus consultores. Em meados de 2025, a exposição a ETFs de Bitcoin havia sido adicionada a centenas de carteiras institucionais que não poderiam ter mantido o ativo subjacente.

Isso mudou a composição da demanda de forma mensurável. A análise de dados on-chain e arquivamentos 13F de ETFs mostra que o ciclo de varejo "turista" que antes impulsionava os mercados altistas do Bitcoin — acumulação rápida por compradores de primeira viagem nos picos do mercado seguida de vendas em pânico nos fundos — está sendo parcialmente deslocado por posições institucionais mais aderentes que não liquidam em eventos de volatilidade individuais impulsionados por redes sociais.

O efeito no preço: real, mas complicado

O comportamento do preço do Bitcoin pós-ETF tem sido o que os analistas que esperavam que a propriedade institucional reduzisse a volatilidade chamariam de decepcionante nesse aspecto. O Bitcoin atingiu US$ 73.000 em março de 2024, recuou para US$ 56.000 no verão e, desde então, tem sido negociado numa faixa mais ampla do que muitos previram com base apenas na tese da demanda de ETFs.

O que as entradas de ETFs demonstrivelmente fizeram foi aumentar a liquidez e apertar os spreads de compra e venda para ordens grandes. Uma compra de US$ 500 milhões de Bitcoin executada por meio de um ETF cria um impacto de preço diferente da mesma compra em uma exchange cripto — ela é roteada através de ações de ETF existentes em vez de atingir diretamente o livro de ordens. Para a descoberta geral de preços do Bitcoin, isso significa menos "efeito baleia" que antes caracterizava a entrada institucional grande.

A correlação do Bitcoin com ações durante eventos de aversão ao risco também evoluiu. Durante duas quedas significativas de ações em 2025, a correlação do Bitcoin com o S&P 500 foi notavelmente menor do que durante o período de aversão ao risco de 2022 — embora não zero.

O que não mudou

O uso do Bitcoin como moeda no comércio cotidiano continua insignificante. A Lightning Network teve um crescimento modesto, mas ainda não está na escala necessária para lidar com volumes de pagamentos de varejo. A experiência de adoção do Bitcoin em El Salvador produziu resultados mistos — dados oficiais mostram que a maioria dos cidadãos nunca usou a carteira Chivo após o término do incentivo de cadastro inicial.

O problema de concentração de propriedade também não melhorou. Os 0,01% dos endereços principais de Bitcoin continuam detendo aproximadamente 27% de todas as moedas. A estrutura do ETF adiciona outra camada de concentração na camada de custódia — a Coinbase Custody é a custodiante de seis dos nove principais ETFs de Bitcoin, criando um ponto único de falha técnica para uma parcela significativa do Bitcoin mantido em ETFs.

A resposta competitiva

Os ETFs de Ethereum foram aprovados em maio de 2024, seguindo o precedente do Bitcoin, e atraíram aproximadamente US$ 12 bilhões em ativos sob gestão. Os ETFs de Solana seguiram em dezembro de 2024. Cada aprovação foi mais rápida que a anterior, sugerindo que a SEC estabeleceu essencialmente um quadro em vez de avaliar cada ativo por seus méritos — tornando futuras aprovações de ETFs cripto mais prováveis do que não.

Os efeitos downstream nos mercados de derivativos cripto foram significativos. O aumento da liquidez dos formadores de mercado de ETFs apertou a base de futuros, reduziu os prêmios de opções e tornou a execução de grandes hedge mais barata. Isso atraiu estratégias de opções mais sofisticadas de participantes institucionais que antes eram excluídos por spreads amplos.

Onde as coisas estão

Os ETFs de Bitcoin não "mudaram tudo" no sentido de tornar o Bitcoin um ativo financeiro convencional pelos padrões tradicionais. Eles conseguiram abrir uma rampa de entrada legítima para capital que antes não podia ou não queria tocar o ativo subjacente, criaram uma demanda sustentada que compete com a redução de oferta impulsionada pelo halving e tornaram a liquidez do Bitcoin materialmente mais profunda.

A comparação de referência: os ETFs de ouro dos EUA gerenciam aproximadamente US$ 130 bilhões em ativos sob gestão, cerca de 25 anos após o lançamento do primeiro ETF de ouro. Os ETFs de Bitcoin com US$ 65 bilhões após 18 meses sugere que ou eles superarão os ETFs de ouro em uma década, ou que o teto está mais próximo do que a taxa de crescimento implica. A resposta depende quase inteiramente de se a clareza regulatória permitirá a próxima fase — particularmente os fundos de pensão, que permanecem amplamente à margem.