Emissores de stablecoins agora detem mais divida do Tesouro dos EUA do que a maioria dos paises
Tether e Circle, os emissores por tras das duas maiores stablecoins em dolar, agora detem juntas mais de 160 bilhoes de dolares em titulos do Tesouro dos EUA. Isso coloca ambas as empresas acima da Coreia do Sul, Alemanha e Arabia Saudita na lista dos maiores detentores mundiais de divida do governo americano. Ha uma decada, nenhuma das duas empresas existia com relevancia financeira significativa. Hoje, funcionam como algumas das compradoras mais consistentes de titulos do governo dos EUA do planeta, e essa mudanca nao aconteceu por acaso.
O mecanismo por tras disso e o GENIUS Act, legislacao americana aprovada em 2025 que remodelou como os emissores de stablecoins sao legalmente obrigados a gerir suas reservas. A lei exige que cada token de stablecoin em circulacao seja respaldado 1:1 por reservas verificadas, e restringe do que essas reservas podem ser compostas: dolares americanos, titulos do Tesouro, ou instrumentos equivalentes de curta duracao. Na pratica, o Congresso nao apenas regulou as stablecoins — criou um mandato legal para que duas empresas privadas comprem divida do governo dos EUA em escala, diretamente ligado ao crescimento da demanda por stablecoins.
Os numeros por tras da mudanca
A Tether atualmente detem 141 bilhoes de dolares em exposicao total ao Tesouro dos EUA. Desse total, 122 bilhoes estao diretamente em titulos do Tesouro, com o restante alocado em acordos de recompra reversa overnight — instrumentos de curto prazo altamente liquidos respaldados por garantias do Tesouro. Somente essa posicao torna a Tether a 17a maior detentora de divida do governo dos EUA no mundo, a frente de muitas economias de porte medio.
O USDC da Circle adiciona mais 24,5 bilhoes de dolares em reservas vinculadas ao Tesouro. Cerca de 93% da base total de reservas da Circle esta em repos overnight e titulos governamentais de curto prazo, refletindo a mesma exigencia regulatoria que orienta a alocacao da Tether. Combinadas, as posses do Tesouro dos dois emissores ja superam 165 bilhoes de dolares, numero que continua a subir a medida que a circulacao de stablecoins cresce.
Por que isso importa alem das criptomoedas
A importancia aqui nao e realmente sobre os mercados de criptomoedas — e sobre quem compra divida do governo dos EUA e por que. Compradores tradicionais de titulos do Tesouro incluem bancos centrais estrangeiros, fundos de pensao e investidores institucionais domesticos, e varios dos maiores detentores estrangeiros vem reduzindo suas posicoes. A China cortou suas posses do Tesouro em cerca de 86 bilhoes de dolares em relatorios recentes, e o Japao sinalizou sua propria reducao gradual. Esses dois paises tem sido historicamente dois dos tres maiores detentores estrangeiros de divida americana.
Os emissores de stablecoins estao preenchendo exatamente essa lacuna, mas com uma motivacao de compra fundamentalmente diferente. Um banco central compra titulos do Tesouro como parte da politica monetaria e cambial. Um emissor de stablecoin compra titulos do Tesouro porque a regulamentacao exige que cada dolar de stablecoin em circulacao seja respaldado por um. Isso significa que a demanda por titulos do Tesouro impulsionada por stablecoins escala diretamente com a adocao de stablecoins — cada novo dolar de USDT ou USDC cunhado se torna, quase automaticamente, um novo dolar de demanda por titulos do Tesouro.
Quao grande isso pode ficar
A empresa de pesquisa financeira Apollo projeta que o mercado de stablecoins pode chegar a 2 trilhoes de dolares ate 2028, ante aproximadamente 300 bilhoes hoje. Se esse crescimento se materializar e as exigencias de reserva permanecerem em vigor, os emissores de stablecoins poderiam plausivelmente superar o total de posses do Tesouro do Japao em poucos anos, tornando-se uma das maiores classes individuais de compradores de divida do governo dos EUA — posicao anteriormente reservada a nacoes soberanas e as maiores gestoras de ativos globais.
O que observar daqui para frente
Para quem acompanha os mercados de criptomoedas ou a dinamica do mercado do Tesouro, tres coisas merecem atencao: primeiro, se o crescimento da circulacao de stablecoins continua no ritmo atual ou desacelera a medida que o mercado amadurece; segundo, se os reguladores apertam ou afrouxam as exigencias de reserva do GENIUS Act em resposta a essa concentracao; e terceiro, como o mercado do Tesouro absorve uma mudanca estrutural em que uma parcela crescente da demanda vem de entidades cuja compra e uma exigencia de conformidade legal, e nao uma decisao de investimento discricionaria. Esse ultimo ponto e o que os analistas tradicionais do mercado de titulos estao menos equipados para modelar, porque nada parecido existiu antes.