Emissores de stablecoins estão roteando rendimentos proibidos através de parcerias com exchanges como Circle e Coinbase

O GENIUS Act proíbe emissores de stablecoins de pagar juros ou rendimento aos detentores. Está em vigor desde julho de 2025 e, no papel, deveria ter eliminado a prática de stablecoins competirem como contas de poupança de alto rendimento. Não eliminou. Circle e Coinbase mantiveram a economia viva através de uma estrutura que paga rendimento aos detentores sem que tecnicamente o emissor o pague – e a proposta de regra mais recente do OCC foi escrita especificamente para fechar essa brecha.

Entender por que isso importa exige compreender o que o GENIUS Act realmente proíbe: um emissor pagar juros ou rendimento "exclusivamente em conexão com a detenção, uso ou retenção" de uma stablecoin de pagamento. A Circle, que emite USDC, não paga rendimento a detentores de varejo. Em vez disso, a Circle compartilha uma fatia da receita de reserva obtida dos ativos de lastro do USDC com a Coinbase, com base na quantidade de USDC depositada na plataforma da Coinbase. A Coinbase então repassa uma versão dessa receita para seus próprios usuários como recompensa. Ninguém na Circle emite um cheque para um detentor de USDC – mas quanto mais USDC as pessoas mantêm na Coinbase, mais dinheiro flui pelo cano.

A presunção relativa muda o ônus da prova

A notificação de proposta de regulamentação do OCC, emitida em 25 de fevereiro de 2026, introduz uma presunção relativa: se um emissor coordenar com um afiliado ou prestador de serviços para rotear pagamentos aos detentores, os reguladores tratarão esse arranjo como um esquema de rendimento proibido, a menos que as partes provem o contrário. Isso é uma mudança significativa. Sob a leitura anterior, os reguladores precisavam provar a intenção de burlar a proibição. Sob a nova regra proposta, as empresas precisam provar que não estavam burlando – um padrão muito mais difícil de atingir quando o valor do pagamento escala diretamente com os saldos mantidos.

Se a regra for finalizada como proposta, o mecanismo Circle-Coinbase quase certamente cai dentro da presunção. Os próprios registros públicos da Circle já divulgam a partilha de receita baseada em saldo, que é exatamente o padrão de fato que o OCC está mirando.

Solução da Circle: separar a stablecoin do produto de rendimento

A Circle não está esperando para ver como a regulamentação se concretiza. Ela já lançou USYC, um produto de fundo tokenizado que fica legalmente fora da definição de stablecoin de pagamento. USYC mantém exposição a títulos do Tesouro de curto prazo e pode gerar rendimento como um fundo do mercado monetário, porque não é comercializado ou regulado como uma stablecoin de pagamento – é um instrumento separado do tipo título. A lógica estratégica é direta: manter USDC como o trilho de pagamento compatível e sem rendimento, e mover quem deseja rendimento para um produto construído para esse fim desde o início, em vez de adaptado a uma stablecoin.

Esta é a forma que o restante da indústria provavelmente adotará. Espere que mais emissores separem sua stablecoin voltada ao varejo de um wrapper separado que gera rendimento, em vez de tentar argumentar que um reembolso baseado em saldo não é "exclusivamente em conexão com a detenção" da moeda.

O que isso significa para quem detém stablecoins

Se a regra do OCC for finalizada em sua forma atual – esperada por volta de julho de 2026, com aplicação seguindo em 2027 – as recompensas que atualmente tornam a detenção de USDC na Coinbase mais atraente do que mantê-lo em outro lugar estão sob risco legal direto. Usuários de varejo que moveram saldos para buscar essa taxa de recompensa devem esperar que a taxa encolha, seja reestruturada em um produto separado exigindo nova conta ou etapa KYC, ou desapareça com aviso limitado.

Para quem está construindo sobre stablecoins, em vez de apenas detê-las, a conclusão prática é tratar "stablecoin com rendimento" como um oxímoro daqui para frente, pelo menos para emissores regulados nos EUA. Qualquer produto que ofereça rendimento vinculado a um saldo de stablecoin deve agora ser lido como um produto financeiro separado, com seu próprio perfil de conformidade – não uma característica da moeda em si. A devida diligência sobre a estrutura legal real de ofertas de "rendimento de stablecoin" não é mais opcional; está prestes a se tornar a diferença entre um produto compatível e um que enfrenta desmonte regulatório.