Deux ans d'ETF Bitcoin : ce que 65 milliards de dollars d'entrées ont réellement changé

Janvier 2024 devait être un tournant. L'approbation par la SEC des ETF Bitcoin au comptant — après des années de rejets et un procès de Grayscale qui a effectivement forcé la main de l'agence — a été présentée comme le moment où le capital institutionnel allait enfin affluer librement vers Bitcoin. Dix-huit mois plus tard, les données sont disponibles. L'afflux a eu lieu et a changé des choses — mais pas toujours de la manière prévue.

À quoi ressemblaient les entrées

L'iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock a été lancé le 11 janvier 2024, et ce faisant, il a réécrit les records de lancement d'ETF. Il a atteint 10 milliards de dollars d'actifs sous gestion plus rapidement que tout autre ETF de l'histoire — franchissant ce seuil en 49 jours de négociation, un record détenu auparavant par un ETF or qui avait pris deux ans. D'ici juin 2026, IBIT gère à lui seul environ 42 milliards de dollars. Sur les neuf ETF Bitcoin au comptant originaux approuvés (IBIT, FBTC, BITB, ARKB, BTCO, HODL, BRRR, EZBC, BTCW), les actifs sous gestion combinés ont atteint environ 65 milliards de dollars.

Le FBTC de Fidelity est deuxième avec environ 11 milliards de dollars. L'ARKB d'Ark et le BITB de Bitwise ont attiré des profils d'investisseurs distincts — plus de particuliers et de capitaux natifs crypto, respectivement. Le Grayscale Bitcoin Trust est passé de sa structure de fonds fermé et a connu des sorties significatives alors que les investisseurs arbitraient ses actions historiquement à prime par rapport à la valeur liquidative, perdant près de 18 milliards de dollars d'actifs sous gestion au cours des six premiers mois malgré une forte performance du prix du Bitcoin.

Ce qui a changé structurellement

Le changement structurel le plus significatif n'est pas le montant en dollars — c'est le type d'investisseur. Bitcoin, avant les ETF, était largement détenu par des investisseurs particuliers, des fonds natifs crypto et des trésoreries d'entreprises (notamment MicroStrategy). Détenir du Bitcoin via un compte de courtage, un 401(k) ou un portefeuille géré n'était pas possible pour la plupart des gens et était totalement interdit pour de nombreux investisseurs institutionnels ayant des obligations fiduciaires.

L'enveloppe de l'ETF a changé cela. Dans les six mois suivant l'approbation, des plateformes de gestion de patrimoine telles que Merrill Lynch, Wells Fargo et Morgan Stanley ont permis à leurs conseillers d'accéder aux ETF Bitcoin. À la mi-2025, l'exposition aux ETF Bitcoin avait été ajoutée à des centaines de portefeuilles institutionnels qui ne pouvaient pas détenir l'actif sous-jacent.

Cela a modifié la composition de la demande de manière mesurable. L'analyse des données on-chain et des dépôts 13F des ETF montre que le cycle de détail "touristique" qui conduisait auparavant les marchés haussiers du Bitcoin — accumulation rapide par des acheteurs débutants aux sommets du marché suivie de ventes de panique aux creux — est partiellement remplacé par des positions institutionnelles plus stables qui ne se liquident pas lors d'événements de volatilité individuels alimentés par les réseaux sociaux.

L'effet sur le prix : réel, mais compliqué

Le comportement du prix du Bitcoin après les ETF a été ce que les analystes qui s'attendaient à ce que la propriété institutionnelle réduise la volatilité appelleraient décevant à cet égard. Le Bitcoin a atteint 73 000 dollars en mars 2024, a reculé à 56 000 dollars en été, et depuis lors, il s'échange dans une fourchette plus large que ce que beaucoup prévoyaient sur la seule base de la thèse de la demande des ETF.

Ce que les entrées d'ETF ont démontrablement fait, c'est augmenter la liquidité et resserrer les spread bid-ask pour les ordres importants. Un achat de 500 millions de dollars de Bitcoin exécuté via un ETF crée un impact de prix différent du même achat sur un exchange crypto — il est acheminé via des actions d'ETF existantes plutôt que de frapper directement le carnet d'ordres. Pour la découverte du prix global du Bitcoin, cela signifie moins "d'effet baleine" qui caractérisait auparavant l'entrée institutionnelle importante.

La corrélation du Bitcoin avec les actions lors d'épisodes d'aversion au risque a également évolué. Lors de deux baisses significatives des actions en 2025, la corrélation du Bitcoin avec le S&P 500 était notablement inférieure à celle de la période d'aversion au risque de 2022 — bien que non nulle.

Ce qui n'a pas changé

L'utilisation du Bitcoin comme monnaie dans le commerce quotidien reste négligeable. Le Lightning Network a connu une croissance modeste mais n'est toujours pas à l'échelle nécessaire pour gérer les volumes de paiements de détail. L'expérience d'adoption du Bitcoin au Salvador a donné des résultats mitigés — les données officielles montrent que la majorité des citoyens n'ont jamais utilisé le portefeuille Chivo après l'expiration de l'incitation à l'inscription initiale.

Le problème de concentration de la propriété ne s'est pas non plus amélioré. Les 0,01 % des principales adresses Bitcoin continuent de détenir environ 27 % de toutes les pièces. La structure de l'ETF ajoute une autre couche de concentration au niveau de la conservation — Coinbase Custody est le dépositaire de six des neuf principaux ETF Bitcoin, créant un point de défaillance technique unique pour une partie significative du Bitcoin détenu dans les ETF.

La réponse concurrentielle

Les ETF Ethereum ont été approuvés en mai 2024, suivant le précédent Bitcoin, et ont attiré environ 12 milliards de dollars d'actifs sous gestion. Les ETF Solana ont suivi en décembre 2024. Chaque approbation a été plus rapide que la précédente, ce qui suggère que la SEC a essentiellement établi un cadre plutôt que d'évaluer chaque actif sur ses mérites — rendant les approbations futures d'ETF crypto plus probables que non.

Les effets en aval sur les marchés de produits dérivés crypto ont été significatifs. L'augmentation de la liquidité provenant des teneurs de marché d'ETF a resserré la base des contrats à terme, réduit les primes d'options et rendu l'exécution de grandes couvertures moins chère. Cela a attiré des stratégies d'options plus sophistiquées de la part de participants institutionnels qui étaient auparavant exclus par des spreads larges.

Où en sommes-nous

Les ETF Bitcoin n'ont pas "tout changé" dans le sens de faire du Bitcoin un actif financier grand public selon les normes traditionnelles. Ils ont réussi à ouvrir une rampe d'accès légitime pour des capitaux qui ne pouvaient ou ne voulaient auparavant pas toucher l'actif sous-jacent, créé une demande soutenue qui concurrence la réduction de l'offre induite par le halving, et rendu la liquidité du Bitcoin matériellement plus profonde.

La comparaison de référence : les ETF or américains gèrent environ 130 milliards de dollars d'actifs sous gestion, environ 25 ans après le lancement du premier ETF or. Les ETF Bitcoin à 65 milliards de dollars après 18 mois suggère soit qu'ils éclipseront les ETF or en une décennie, soit que le plafond est plus proche que ne le laisse entendre le taux de croissance. La réponse dépend presque entièrement de la clarté réglementaire pour permettre la prochaine phase — en particulier les fonds de pension, qui restent largement sur la touche.