Les émetteurs de stablecoins contournent l’interdiction des rendements via des partenariats avec des exchanges comme Circle et Coinbase

Le GENIUS Act interdit aux émetteurs de stablecoins de verser des intérêts ou des rendements aux détenteurs. Il est en vigueur depuis juillet 2025 et, sur le papier, il aurait dû mettre fin à la pratique des stablecoins concurrençant les comptes d’épargne à haut rendement. Ce ne fut pas le cas. Circle et Coinbase ont maintenu cette dynamique économique grâce à une structure qui verse un rendement aux détenteurs sans que l’émetteur ne le paie techniquement — et la toute dernière proposition de règle de l’OCC est rédigée spécifiquement pour combler cette brèche.

Comprendre pourquoi cela importe nécessite de saisir ce que le GENIUS Act interdit exactement : un émetteur qui verse des intérêts ou un rendement « uniquement en lien avec la détention, l’utilisation ou la conservation » d’un stablecoin de paiement. Circle, qui émet l’USDC, ne verse pas de rendement aux détenteurs particuliers. À la place, Circle partage une partie des revenus de réserves générés par les actifs de garantie de l’USDC avec Coinbase, en fonction du volume d’USDC détenu sur la plateforme Coinbase. Coinbase transmet ensuite une version de ces revenus à ses propres utilisateurs sous forme de récompense. Personne chez Circle n’émet de chèque à un détenteur d’USDC — mais plus les gens conservent d’USDC sur Coinbase, plus l’argent circule dans le circuit.

La présomption réfragable modifie la charge de la preuve

L’avis de proposition de règle de l’OCC, publié le 25 février 2026, introduit une présomption réfragable : si un émetteur se coordonne avec une filiale ou un prestataire de services pour acheminer des paiements aux détenteurs, les autorités considèrent cet arrangement comme un système de rendement interdit, à moins que les parties ne prouvent le contraire. C’est un changement significatif. Sous l’interprétation précédente, les autorités devaient prouver l’intention de contourner l’interdiction. Avec la nouvelle proposition, ce sont les entreprises qui doivent prouver qu’elles ne contournaient pas la règle — un seuil bien plus difficile à franchir lorsque le montant des paiements varie directement en fonction des soldes détenus.

Si la règle est finalisée telle que proposée, le mécanisme Circle-Coinbase tombe presque certainement sous le coup de cette présomption. Les propres documents publics de Circle divulguent déjà le partage de revenus basé sur les soldes, soit exactement le schéma factuel que l’OCC vise.

La parade de Circle : séparer le stablecoin du produit de rendement

Circle n’attend pas de connaître l’issue de la procédure réglementaire. Il a déjà lancé USYC, un produit tokenisé de fonds qui se situe juridiquement en dehors de la définition du stablecoin de paiement. USYC détient des expositions aux bons du Trésor à court terme et peut générer un rendement comme le ferait un fonds monétaire, car il n’est ni commercialisé ni réglementé comme un stablecoin de paiement — c’est un instrument distinct de type titre financier. La logique stratégique est simple : conserver l’USDC comme rail de paiement conforme et non rémunéré, et orienter quiconque souhaite un rendement vers un produit conçu à cet effet dès le départ, plutôt que d’adapter un stablecoin.

C’est la forme que le reste du secteur devrait prendre. Attendez-vous à ce que davantage d’émetteurs séparent leur stablecoin destiné au grand public d’un wrapper distinct générant des rendements, plutôt que d’essayer de faire valoir qu’un rabais basé sur le solde n’est pas « uniquement en lien avec la détention » du jeton.

Ce que cela signifie pour les détenteurs de stablecoins

Si la règle de l’OCC est finalisée dans sa forme actuelle — attendue vers juillet 2026, avec une mise en application à partir de 2027 — les récompenses qui rendent actuellement la détention d’USDC sur Coinbase plus attrayante que sur d’autres plateformes sont directement menacées sur le plan juridique. Les utilisateurs particuliers qui ont déplacé leurs soldes pour profiter de ce taux de récompense doivent s’attendre à ce que ce taux diminue, soit restructuré dans un produit distinct nécessitant un nouveau compte ou une étape KYC, ou disparaisse avec peu de préavis.

Pour quiconque développe sur les stablecoins plutôt que de simplement les détenir, la leçon pratique est de considérer « stablecoin générant un rendement » comme un oxymore à l’avenir, du moins pour les émetteurs régulés aux États-Unis. Tout produit offrant un rendement lié à un solde de stablecoin doit désormais être vu comme un produit financier distinct avec son propre profil de conformité — pas comme une fonctionnalité du jeton lui-même. La diligence sur la structure juridique réelle des offres de « rendement sur stablecoin » n’est plus facultative ; elle est sur le point de faire la différence entre un produit conforme et un produit confronté à un démantèlement réglementaire.