Plus de 70 sociétés cotées détiennent désormais du Bitcoin dans leur bilan – le manuel de trésorerie d’entreprise prend forme

MicroStrategy — depuis rebaptisée Strategy — détient 576 230 BTC en mai 2026, acquis à un prix moyen d’environ 36 800 dollars. Aux prix actuels proches de 105 000 dollars, cette position représente un gain non réalisé d’environ 39 milliards de dollars. L’action de la société, MSTR, est devenue effectivement un proxy à effet de levier du Bitcoin et se négocie avec une prime par rapport à sa valeur nette d’actif, ce qui a suscité à la fois la fascination institutionnelle et l’examen réglementaire. Ce qui a commencé comme une décision de CFO à contre-courant en 2020 a engendré une catégorie de trésorerie d’entreprise comptant plus de 70 participants cotés.

Les entreprises vont du sérieux au cynique : la société d’investissement japonaise Metaplanet a constitué une position substantielle en BTC et son action a bondi de plus de 1 000 % depuis l’adoption de la stratégie. Marathon Digital Holdings et Riot Platforms détiennent du Bitcoin comme sous-produit de leurs opérations de minage. Des entreprises plus petites avec des activités principales en déclin ont annoncé des plans de trésorerie en Bitcoin dans le but apparent de créer un catalyseur boursier plutôt que par conviction réelle. Séparer le structurellement solide de l’opportuniste nécessite d’examiner la mécanique réelle de son fonctionnement.

La mécanique du Bitcoin comme réserve de trésorerie

Une société adopte le Bitcoin comme actif de réserve de trésorerie en convertissant l’excédent de trésorerie — ou le produit d’émissions de dettes ou d’actions — en BTC détenu au bilan. L’argument stratégique a deux composantes. Premièrement, le Bitcoin comme couverture contre la dépréciation du dollar : la thèse selon laquelle l’expansion de la masse monétaire américaine érode le pouvoir d’achat des avoirs en trésorerie, et le plafond d’offre fixe de 21 millions de Bitcoin offre une protection. Deuxièmement, les détenteurs corporatifs de Bitcoin soutiennent que la faible corrélation de l’actif avec les actions traditionnelles offre une diversification de portefeuille au niveau de la trésorerie d’entreprise.

Le cadre comptable est important. Selon les US GAAP antérieurs à 2024, le Bitcoin détenu comme actif incorporel ne pouvait être déprécié dans le compte de résultat que lorsque son prix tombait en dessous de la valeur comptable — mais les gains non réalisés n’étaient pas reconnus. FASB ASC 350-60, applicable aux exercices commençant après le 15 décembre 2024, a changé cela : les entreprises peuvent désormais opter pour une comptabilité à la juste valeur pour les avoirs en crypto, avec les gains et pertes non réalisés transités par le compte de résultat. Strategy a choisi ce traitement immédiatement, ce qui signifie que ses résultats trimestriels reflètent désormais directement les mouvements du prix du Bitcoin.

Comment Strategy finance réellement ses achats

Strategy ne se contente pas de convertir son flux de trésorerie d’exploitation en Bitcoin. L’entreprise utilise une approche sophistiquée des marchés de capitaux : émission d’obligations convertibles (obligations convertibles en actions MSTR à prime) et d’actions privilégiées (STRK et STRF, introduites en 2025) pour lever des liquidités, puis achat de Bitcoin avec le produit. Les détenteurs d’obligations convertibles bénéficient d’une protection à la baisse similaire à celle d’une obligation avec un potentiel de hausse similaire à celui d’une action si le Bitcoin monte et que l’action MSTR suit. Strategy capte l’écart entre son coût d’emprunt (généralement un coupon de 0–0,5 % sur les convertibles) et son rendement attendu du Bitcoin.

Cela fonctionne tant que MSTR se négocie avec une prime par rapport à la NAV du Bitcoin, ce qui a été le cas de manière constante. La prime existe parce que l’action MSTR offre aux investisseurs institutionnels une exposition au Bitcoin dans des comptes de courtage traditionnels sans la complexité de la conservation. Le risque : si la prime de MSTR s’effondre par rapport à la NAV, la capacité à lever des capitaux bon marché disparaît et le modèle se brise. Cela s’est produit brièvement début 2022 lorsque BTC a chuté de 70 %.

Des entreprises qui le font sans effet de levier

Tous les détenteurs corporatifs de Bitcoin ne suivent pas le manuel à effet de levier de Strategy. Block (la société fintech de Jack Dorsey) détient une réserve modeste de BTC financée par la trésorerie d’exploitation, actuellement environ 240 millions de dollars au coût. Tesla détient encore environ 11 500 BTC de son achat de 2021 après avoir vendu la majeure partie de la position cette année-là. Coinbase détient du Bitcoin à des fins opérationnelles. Ce sont des implémentations plus conservatrices : diversification de trésorerie sans emprunt pour financer la position.

Metaplanet, la société japonaise souvent citée comme "la MicroStrategy de l’Asie", bénéficie d’une dynamique de change supplémentaire : la société émet des obligations en yens, les convertit en BTC et profite de l’appréciation du Bitcoin par rapport à un yen considérablement affaibli. Les dynamiques de change rendent la stratégie différente au Japon par rapport aux États-Unis.

Ce que la loi Bitcoin du Sénat américain changerait

La sénatrice Cynthia Lummis a réintroduit le Bitcoin Act en 2025, proposant que le Trésor américain achète jusqu’à 1 million de BTC sur cinq ans comme actif de réserve stratégique. Le projet de loi n’a pas été adopté en mai 2026, mais son existence a modifié les discussions au sein des conseils d’administration. Si le gouvernement américain commençait à acheter systématiquement du BTC, l’effet de signal sur les autres trésoreries souveraines et corporatives serait considérable.

L’approbation en 2024 par la SEC des ETFs spot Bitcoin a considérablement changé l’accès institutionnel. Un trésorier d’entreprise peut désormais obtenir une exposition au Bitcoin via des ETFs (IBIT de BlackRock, FBTC de Fidelity) sans la complexité de conservation et de comptabilité de la propriété directe de BTC. Cela a bifurqué le monde corporatif du Bitcoin : les entreprises qui veulent l’actif au bilan et le traitement comptable à la juste valeur détiennent du BTC spot, tandis que les entreprises qui veulent une exposition passive sans complexité opérationnelle utilisent des ETFs.

Les risques que les adoptants corporatifs sous-estiment

La volatilité est le risque évident, mais ce n’est pas la préoccupation structurelle principale. Les risques les plus sérieux sont la complexité comptable et le déséquilibre de liquidité. Les entreprises qui financent les achats de Bitcoin par de la dette créent une situation où un marché baissier prolongé du Bitcoin peut coïncider avec des besoins de refinancement. Les obligations convertibles de Strategy ont des échéances échelonnées (2027, 2028, 2029, 2030) spécifiquement pour éviter le risque de refinancement brutal, mais les imitateurs plus petits avec des structures de capital moins sophistiquées peuvent ne pas disposer de ce coussin.

La concentration de la conservation est un autre risque sous-estimé. La plupart des détenteurs corporatifs de Bitcoin utilisent un petit nombre de dépositaires — Coinbase Custody domine — créant une exposition systémique à une défaillance du dépositaire ou à une action réglementaire. L’incertitude réglementaire reste également réelle : le traitement par l’IRS des avoirs corporatifs en crypto sous divers scénarios (hard forks, récompenses de staking, airdrops) est encore partiellement non résolu.

Ce que le décompte de plus de 70 entreprises signale réellement

Le signal significatif des plus de 70 détenteurs corporatifs de Bitcoin n’est pas que le Bitcoin soit universellement accepté comme actif de trésorerie — la plupart de ces entreprises sont petites et beaucoup détiennent des montants insignifiants. Le signal est que l’infrastructure juridique, comptable et de conservation existe désormais pour permettre à toute entreprise publique de détenir du Bitcoin sans inventer de nouveaux processus. La friction a été réduite de "nécessite un travail juridique personnalisé et un traitement comptable" à "nécessite de choisir un dépositaire et de faire une élection comptable".

Le prochain marché baissier testera combien des plus de 70 entreprises sont vraiment engagées par rapport aux opportunistes. Celles qui survivront au test avec leurs positions intactes fourniront les points de données pour la prochaine vague d’adoption corporative.