اسپیس‌ایکس تور جذب سرمایه (IPO Roadshow) را با هدف ۷۵ میلیارد دلار آغاز کرد؛ بزرگ‌ترین عرضه اولیه تاریخ

اسپیس‌ایکس روز پنج‌شنبه تور جذب سرمایه (Roadshow) خود را آغاز کرد و شرایط بزرگ‌ترین عرضه اولیه عمومی تاریخ را تنظیم کرد. قیمت پیشنهادی ۱۳۵ دلار برای هر سهم کلاس A تعیین شده است - انتخابی غیرعادی برای یک IPO غول‌پیکر که از دامنه قیمت‌گذاری معمول فاصله می‌گیرد - و ۵۵۵٫۶ میلیون سهم در دسترس است تا ۷۵ میلیارد دلار جذب شود. در صورت اعمال کامل گزینه‌ی Greenshoe توسط underwriters، مجموع درآمد به ۸۵٫۷ میلیارد دلار می‌رسد که تقریباً سه برابر رکورد قبلی آرامکو در سال ۲۰۱۹ است.

ارزش‌گذاری پس از IPO برابر ۱٫۷۷ تریلیون دلار است که اسپیس‌ایکس را به هفتمین شرکت بزرگ آمریکا از نظر ارزش بازار تبدیل می‌کند و از تسلا و متا پیشی می‌گیرد. معاملات عمومی از ۱۲ ژوئن در Nasdaq با نماد SPCX آغاز می‌شود. گلدمن ساکس رهبری گروهی از ۲۱ بانک را بر عهده دارد.

واقعیت مالی پشت تیتر

پرونده S-1 اسپیس‌ایکس شرکتی را نشان می‌دهد که در یک حوزه سودآور و در حوزه‌های دیگر دچار زیان سنگین است. Starlink، سرویس اینترنت ماهواره‌ای، در سال ۲۰۲۵ درآمد عملیاتی ۴٫۴ میلیارد دلاری ایجاد کرد و اکنون به ۱۰٫۳ میلیون مشترک در ۱۶۴ کشور خدمات می‌دهد - حدود ۷۰٪ از کل درآمد شرکت. متوسط درآمد به ازای هر کاربر کاهش یافته است: از حدود ۹۹ دلار در ماه در سال ۲۰۲۳ به ۶۶ دلار در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶، زیرا خدمات به بازارهای کم‌درآمد گسترش یافته و قیمت‌های تبلیغاتی اعمال شده است.

بقیه کسب‌وکار عمیقاً زیان‌ده است. شرکت زیان خالص ۴٫۹۴ میلیارد دلاری در سال ۲۰۲۵ و ۴٫۲۸ میلیارد دلاری فقط در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ گزارش کرده است. یکی از عوامل مهم: xAI، شرکت هوش مصنوعی ایلان ماسک، که اسپیس‌ایکس در فوریه ۲۰۲۶ با معامله‌ای تمام‌سهامی جذب کرد. xAI در سال ۲۰۲۵ معادل ۶ میلیارد دلار سوخت و پیش‌بینی می‌شود در سال ۲۰۲۶ ده میلیارد دلار بسوزاند. هزینه سرمایه‌ای هوش مصنوعی در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ به تنهایی ۷٫۷۲ میلیارد دلار بود که ۷۶٪ از کل سرمایه‌گذاری اسپیس‌ایکس در آن سه‌ماهه را تشکیل می‌دهد.

تحلیل Fortune از prospectus نشان داد که بیش از سه‌چهارم از ۷۵ تا ۸۵ میلیارد دلار درآمد IPO عملاً از پیش مصرف شده است - برای بازپرداخت بدهی‌ها و خرید طیف EchoStar - و کمتر از ۱۸ میلیارد دلار برای توسعه هوش مصنوعی و زیرساخت‌ها باقی می‌ماند، در حالی که این موارد در صدر کاربرد وجوه قرار دارند. ارزش منصفانه Morningstar برای اسپیس‌ایکس ۷۸۰ میلیارد دلار است، یعنی کمتر از نیمی از ارزش‌گذاری IPO. تحلیلگر نیکولاس اونز اعلام کرد ارزش‌گذاری‌های بالای ۱٫۵ تریلیون دلار «به احتمال قوی» بیش از حد است.

تصویر تقاضا

بازار به نظر نمی‌رسد که تردید Morningstar را داشته باشد. ثبت‌نام اولیه‌ی کتاب چهار برابر oversubscribed بود؛ دورهای بعدی این رقم را به بین ۱۲ تا ۲۰ برابر oversubscribed رساند. گفته می‌شود BlackRock در حال مذاکره برای سرمایه‌گذاری تا ۱۰ میلیارد دلار است. تورهای نهادی شامل جلساتی در Starbase تگزاس و تأسیسات xAI در ممفیس بود. تا ۳۰٪ از عرضه به سرمایه‌گذاران خرد اختصاص دارد - رقم عمداً بالا که نشان‌دهنده آگاهی اسپیس‌ایکس از وفاداری برند در میان سرمایه‌گذاران فردی است - از طریق Schwab، Fidelity، Robinhood، SoFi و E*TRADE با حداقل ۱۰۰ هزار دلار به ازای هر حساب در Schwab قابل دسترسی است.

قیمت بازار ثانویه پیش از IPO ارزش روز اول را حدود ۲٫۲ تریلیون دلار نشان می‌دهد. ARK Invest ارزش بنگاهی ۲٫۵ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ را با فرض رشد سالانه ۳۸٪ پیش‌بینی می‌کند.

ساختار حاکمیتی که سرمایه‌گذاران باید درک کنند

ایلان ماسک ۹۳٫۶٪ از سهام کلاس B را در اختیار دارد که هر کدام ده رأی در مقابل یک رأی برای هر سهم IPO کلاس A دارند. پس از عرضه، او حدود ۸۵٪ از قدرت رأی را کنترل می‌کند، هرچند مالک حدود ۴۲٪ از سهام اقتصادی است. اسپیس‌ایکس تحت قوانین Nasdaq به عنوان «شرکت تحت کنترل» شناخته شده و از الزامات داشتن مدیران مستقل معاف شده است. تحلیلگران دانشکده حقوق هاروارد به «ترتیبات حاکمیتی ضعیف» اشاره کرده‌اند. سهامداران عمومی عملاً هیچ توانایی برای تأثیرگذاری بر مسیر شرکت نخواهند داشت.

بخش ریسک ۳۸ صفحه‌ای S-1 به صراحت چالش‌ها را فهرست کرده است. ماسک همزمان رهبری اسپیس‌ایکس، تسلا، xAI، Neuralink را بر عهده دارد و نقش مشاور سیاسی را نیز ایفا می‌کند و تحت تحقیق نزدیک به دوازده آژانس فدرال است. اسپیس‌ایکس هیچ بیمه‌ای روی ماهواره‌ها، محموله‌ها یا راکت‌ها ندارد. برنامه Starship که برای پرتاب ماهواره‌های تجاری و معماری مریخ حیاتی است، سابقه‌ای از شکست‌های فاجعه‌بار دارد. ادغام xAI شامل ریسک توهم مدل (Hallucination)، مسمومیت داده (Data Poisoning) و شکایت‌های کپی‌رایت است.

IPO چه چیزی را تأمین مالی می‌کند و چه پیامی دارد

اعلام شده که وجوه صرف گسترش Starlink Mobile ماهواره‌ای، زیرساخت‌های هوش مصنوعی و توسعه Starship می‌شود - بازتابی از تحول اسپیس‌ایکس از یک شرکت پرتابی به چیزی که دسته‌بندی آن سخت‌تر است. ادغام xAI و رقم ۷٫۷۲ میلیارد دلار هزینه سرمایه‌ای هوش مصنوعی در یک سه‌ماهه نشان می‌دهد شرکتی که ماسک در سال ۲۰۲۶ به بورس می‌برد، تفاوت اساسی با شرکت راکتی دارد که سرمایه‌گذاران از زمان تأسیس دنبال می‌کرده‌اند. prospectus درآمد بالقوه هوش مصنوعی تا ۲۶٫۵ تریلیون دلار را با شرط قرارگیری دیتاسنترها در فضا پیش‌بینی می‌کند - شرطی بلندمدت که به پیشرفت‌های فناوری وابسته است که هنوز وجود ندارند.

IPO اسپیس‌ایکس همچنین به عنوان پیش‌درآمد «تابستان داغ IPO» توصیف می‌شود که ممکن است شامل عرضه‌های تریلیون دلاری از Anthropic و OpenAI در اواخر ۲۰۲۶ باشد. اینکه آیا این معاملات محقق می‌شوند و با چه ارزش‌گذاری‌هایی، به شدت به نحوه معامله SPCX در هفته‌های اولیه به عنوان یک شرکت عمومی بستگی دارد. با قیمت ورودی ۱۳۵ دلار و ارزش‌گذاری‌ای که Morningstar تقریباً دو برابر ارزش بنیادی می‌داند، IPO اسپیس‌ایکس همزمان یکی از موردانتظارترین عرضه‌های اولیه دهه‌های اخیر و یکی از پرخطرترین‌ها برای سرمایه‌گذاران خردی است که در باز شدن بازار خرید می‌کنند.