تور ارائه به سرمایهگذاران IPO اسپیسایکس از فردا آغاز میشود — یک عرضه عمومی ۱٫۷۵ تریلیون دلاری چه شکلی است؟
تور ارائه به سرمایهگذاران اسپیسایکس از ۴ ژوئن ۲۰۲۶ آغاز میشود. این شرکت هدف خود را پذیرش در نزدک در ۱۲ ژوئن با نماد SPCX، قیمت ۱۳۵ دلار به ازای هر سهم و عرضه ۵۵۵٫۶ میلیون سهم تعیین کرده است — که تقریباً ۷۵ میلیارد دلار با ارزشگذاری بین ۱٫۷۵ تا ۲ تریلیون دلار جذب میکند. اگر این اعداد ثابت بمانند، این بزرگترین عرضه عمومی در تاریخ خواهد بود، نزدیک به سه برابر رکورد ۲۵٫۶ میلیارد دلاری سعودی آرامکو در سال ۲۰۱۹.
اسپیسایکس بهطور رسمی برنامههای IPO خود را در ۲۰ مه ۲۰۲۶ افشا کرد، پس از آن که بهطور محرمانه یک پیشنویس بیانیه ثبت را در ۱ آوریل به SEC ارائه داده بود. زمانبندی عمدی است: اسپیسایکس صبر کرد تا معیارهای تجاری آن به اندازهای قوی شوند که ارزشگذاریای را پشتیبانی کنند که سایر شرکتهای عمومی ماسک را نسبتاً کوچک نشان دهد.
تجارت پشت ارزشگذاری
اسپیسایکس درآمد ۱۸٫۶۷ میلیارد دلاری برای سال ۲۰۲۵ گزارش کرد، رقمی که مقیاس شرکت را در سراسر خدمات پرتاب، اینترنت ماهوارهای استارلینک و قراردادهای دولتی منعکس میکند. رقم کمتر خوشایند: زیان خالص ۴٫۹۴ میلیارد دلار. با ارزشگذاری ۱٫۷۵ تریلیون دلار، نسبت قیمت به درآمد حدود ۹۴ برابر است — حق بیمهای که نیازمند روایت قوی از سودآوری آینده است.
روایت حول استارلینک متمرکز است. بخش اینترنت ماهوارهای تنها واحد تجاری سودآور فعلی اسپیسایکس است. با حدود ۴٫۵ میلیون مشترک در سراسر جهان از اوایل ۲۰۲۶ و ARPU (میانگین درآمد به ازای هر کاربر) ماهانه حدود ۱۲۰ دلار برای ردههای مصرفکننده، نرخ درآمد سالانه استارلینک از ۶ میلیارد دلار فراتر میرود. این بخش در حال گسترش است: مشارکتهای مستقیم به تلفن همراه با T-Mobile و سایر اپراتورها، ردههای سازمانی و دریایی، و قراردادهای دولتی با قیمتهای بهمراتب بالاتر. استارلینک چیزی است که روایت ارزشگذاری را منسجم میکند — استدلال این است که اسپیسایکس در درجه اول به عنوان یک شرکت زیرساخت اینترنت ماهوارهای و ارتباطات با یک تجارت موشکی ضمیمه قیمتگذاری میشود.
این عرضه به صورت تماماولیه ساختار یافته است — هر دلار جمعآوری شده مستقیماً به ترازنامه اسپیسایکس میرود، نه به سهامداران فعلی. ایلان ماسک مشمول یک دوره قفل سهام ۳۶۶ روزه بر روی سهام شخصی خود است. تا ۳۰٪ از سهام برای سرمایهگذاران خرد رزرو شده است، تخصیصی غیرمعمول بالا برای معاملهای به این بزرگی، که نشاندهنده استراتژی عمدی برای ایجاد تقاضای خرد و دید رسانهای در اطراف عرضه است.
پیچیدگی xAI
بیانیه ثبت اسپیسایکس باید تحول مهمی را پوشش دهد: ادغام شرکت با xAI ایلان ماسک در اوایل ۲۰۲۶. این ادغام مدل زبانی بزرگ Grok و زیرساخت هوش مصنوعی را تحت چتر شرکتی اسپیسایکس آورد، با برنامههای اعلام شده برای استفاده از بخشی از درآمد IPO برای تأمین مالی گسترش زیرساخت هوش مصنوعی. این روایتی ایجاد میکند که اسپیسایکس دیگر صرفاً یک شرکت پرتاب یا حتی یک شرکت اینترنت ماهوارهای نیست — اکنون یک شرکت زیرساخت هوش مصنوعی با یک بخش ابررایانش نیز هست.
ادغام ارزشگذاری را پیچیده میکند. xAI بهطور مستقل در آخرین دور خصوصی خود حدود ۵۰ میلیارد دلار ارزشگذاری شده بود. اینکه آیا این ارزش به ارزشگذاری پرتاب و استارلینک اسپیسایکس اضافه میشود یا قبلاً در قیمت لحاظ شده است، سوالی است که سرمایهگذاران نهادی در طول تور ارائه به سرمایهگذاران بهطور جدی بررسی خواهند کرد. همچنین پیچیدگیهای مربوط به اشخاص مرتبط ایجاد میکند: ماسک هر دو شرکت را کنترل میکند و شرایط ادغام و حاکمیت جاری باید الزامات افشای SEC برای یک شرکت عمومی را برآورده کنند.
دیدگاه شکاکان
با ارزشگذاری ۱٫۷۵ تریلیون دلار، اسپیسایکس بالاتر از ارزش بازار اپل در اوایل ۲۰۲۴ و بالاتر از همه به جز بزرگترین شرکتهای عمومی جهان قیمتگذاری میشود. استدلال شکاکان ساده است: این ارزشگذاری نیازمند آن است که استارلینک به مقیاسی از سودآوری دست یابد که هنوز محقق نشده است، نیازمند آن است که تجارت پرتاب قدرت قیمتگذاری را در بازاری که ULA، بلو اوریجین و راکت لب همگی رقابت میکنند حفظ کند، و نیازمند آن است که ادغام xAI درآمد هوش مصنوعی ایجاد کند که حق بیمه قابل توجهی بالای داستان اینترنت ماهوارهای صرف توجیه کند.
زیان خالص ۴٫۹۴ میلیارد دلاری در سال ۲۰۲۵ بهویژه قابل توجه است با توجه به اینکه نرخ پرتاب اسپیسایکس — بیش از ۱۳۰ پرتاب در سال ۲۰۲۵ — بالاترین در جهان است و درآمد قابل توجهی ایجاد میکند. هزینههای سنگین پرتاب، هزینههای توسعه استارشیپ و مخارج سرمایهای گسترش صورتفلکی استارلینک در مقیاس، محرکهای اصلی هستند. انتظار نمیرود هیچیک از این ردیفهای هزینه در کوتاهمدت کاهش یابد؛ افزایش عملیاتی استارشیپ و تولید مداوم ماهوارههای استارلینک نیازمند سرمایهگذاری سرمایهای پایدار است.
تحلیل Fool.com که در ۲ ژوئن منتشر شد اشاره کرد که اسپیسایکس هدف ارزشگذاری IPO خود را ۲۰۰ میلیارد دلار از محدوده قبلی ۱٫۹۵ تا ۲ تریلیون دلار به هدف فعلی ۱٫۷۵ تریلیون دلار کاهش داده است — سیگنالی که بازخورد تور ارائه به سرمایهگذاران از سرمایهگذاران نهادی در حال تعدیل جاهطلبیهای اولیه است.
آنچه پس از ۱۲ ژوئن رخ میدهد
تخصیص ۳۰٪ به سرمایهگذاران خرد احتمالاً تقاضای قابل توجهی از سرمایهگذاران فردی ایجاد میکند که سالها دستاوردهای اسپیسایکس — موشکهای قابل استفاده مجدد، رشد استارلینک، توسعه استارشیپ — را تماشا کردهاند و هیچ راهی برای مشارکت نداشتهاند. آن اشتیاق خرد کفی زیر قیمت IPO ایجاد میکند و احتمالاً حجم معاملات قوی در روز اول را هدایت میکند.
سوال سختتر این است که SPCX پس از فروکش کردن هیجان اولیه و زمانی که سرمایهگذاران نهادی ریاضیات سودآوری سهماهه را انجام میدهند، در کجا تثبیت میشود. اسپیسایکس برای آینده قابل پیشبینی زیان خالص گزارش خواهد کرد. تجارت آن واقعاً قابل توجه است — شرکت بیش از هر نهاد دیگری روی زمین ظرفیت پرتاب دارد، یک تجارت اینترنت ماهوارهای رو به رشد و اکنون یک بخش هوش مصنوعی — اما کسبوکارهای قابل توجه هنوز باید ارزشگذاری خود را در طول زمان به دست آورند.
تور ارائه به سرمایهگذاران این هفته اجرا میشود. معاملات از ۱۲ ژوئن آغاز میشود. این بزرگترین رویداد بازار سال ۲۰۲۶ خواهد بود.
منابع: سیکینگ آلفا; فول; مورنینگاستار
Originally reported by Seeking Alpha / Reuters. Read the original article for additional details.
View original source