اسپیس‌ایکس روز جمعه با ارزش ۱.۷۵ تریلیون دلار در نزدک فهرست می‌شود — بزرگترین IPO تاریخ

اسپیس‌ایکس روز جمعه وارد بازار عمومی می‌شود. این شرکت روز سه‌شنبه بیانیه ثبت نهایی خود را به SEC ارائه داد و عرضه ۱۲ ژوئن در نزدک با نماد SPCX به قیمت ۱۳۵ دلار برای هر سهم کلاس A را تأیید کرد. با این قیمت، شرکت تقریباً ۷۵ میلیارد دلار جذب سرمایه خواهد کرد — بزرگترین عرضه اولیه عمومی در تاریخ که رکورد جذب ۲۹.۴ میلیارد دلاری سعودی آرامکو در سال ۲۰۱۹ را با ضریب بیش از دو پشت سر می‌گذارد.

ارزش ضمنی در قیمت IPO معادل ۱.۷۵ تریلیون دلار است که اسپیس‌ایکس را از اولین روز معامله در زمره پنج شرکت ارزشمند بورسی ایالات متحده قرار می‌دهد. تقاضای سرمایه‌گذاران برای این عرضه ظاهراً از ۲۵۰ میلیارد دلار فراتر رفته است که تقریباً ۳.۳ برابر سهام موجود است — سطحی از پوشش بیش از حد که معمولاً در عرضه‌های شرکت‌های کوچک‌تر دیده می‌شود تا شرکتی در این مقیاس.

آنچه سرمایه‌گذاران واقعاً خریداری می‌کنند

درآمد اسپیس‌ایکس در سال ۲۰۲۵ معادل ۱۸.۷ میلیارد دلار بود که نسبت به ۱۱.۸ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۳ افزایش نشان می‌دهد. این شرکت در سال ۲۰۲۵ معادل ۴.۹ میلیارد دلار زیان داشت که عمدتاً ناشی از هزینه‌های سرمایه‌ای در توسعه استارشیپ و گسترش سریع صورت فلکی اینترنت ماهواره‌ای استارلینک است. استارلینک موتور مالی است: این سرویس اکنون بیش از ۷ میلیون مشترک در سراسر جهان دارد و درآمد سالانه حدود ۱۲ میلیارد دلار تولید می‌کند، با اقتصاد واحد که با کاهش هزینه‌های تولید ماهواره بهبود می‌یابد.

قراردادهای دولتی — از ناسا، وزارت دفاع ایالات متحده و دولت‌های متحد خارجی — تقریباً ۲۰٪ از درآمد سال ۲۰۲۵ را تشکیل می‌داد. ۸۰٪ باقی‌مانده بین اشتراک‌های مصرف‌کننده و شرکتی استارلینک و خدمات پرتاب تجاری تقسیم می‌شود، جایی که اسپیس‌ایکس با توجه به بازنشستگی Atlas V اتحاد پرتاب متحد و مشکلات رقبا از جمله آریان‌اسپیس و راکت لب در بخش پرتاب‌های سنگین بازار، حدود ۶۰٪ سهم بازار جهانی را در اختیار دارد.

تا ۳۰٪ از سهام IPO برای سرمایه‌گذاران خرد از طریق برنامه تخصیص مستقیم رزرو شده است، ساختاری غیرعادی که بانکداران اسپیس‌ایکس — گلدمن ساکس و مورگان استنلی هدایت عرضه را بر عهده دارند — به تمایل شرکت برای دسترسی سرمایه‌گذاران فردی در کنار مؤسسات نسبت دادند.

ادغام xAI روایت را تغییر می‌دهد

یک پیچیدگی مهم برای سرمایه‌گذارانی که اسپیس‌ایکس را تحلیل می‌کنند، ادغام فوریه ۲۰۲۶ با xAI، شرکت هوش مصنوعی ایلان ماسک است. نهاد ترکیبی شامل عملیات پرتاب و ماهواره‌ای اسپیس‌ایکس، مدل‌های هوش مصنوعی Grok و کسب‌وکار API xAI، و شبکه محاسباتی جهانی استارلینک است — که xAI از آن برای ارائه ظرفیت استنتاج هوش مصنوعی به مشتریان شرکتی در کنار خدمات اینترنت ماهواره‌ای استفاده می‌کند.

بیانیه ثبت اسپیس‌ایکس پیش‌بینی می‌کند که xAI تا سال ۲۰۳۰ معادل ۷۰٪ از درآمد کسب‌وکار ترکیبی را تشکیل خواهد داد، ادعایی فوق‌العاده با توجه به اینکه درآمد فعلی xAI کسری از درآمد استارلینک است. این پیش‌بینی مبتنی بر رشد سریع مداوم تقاضای هوش مصنوعی شرکتی و توانایی استارلینک در ارائه محاسبات با تأخیر کم در لبه شبکه است — موقعیت‌هایی که قابل قبول اما همراه با عدم قطعیت قابل توجه هستند.

ایلان ماسک از طریق ساختار سهام دو طبقه تقریباً ۸۲.۴٪ از قدرت رأی شرکت ترکیبی را حفظ خواهد کرد، به این معنا که سهامداران عمومی توانایی حداقلی برای تأثیرگذاری بر جهت شرکت خواهند داشت. بیانیه ثبت صریحاً اذعان می‌کند که سایر تعهدات ماسک — تسلا، نقش وزارت کارآیی دولت که تا اوایل ۲۰۲۶ داشت، و تمایل عمومی او به فعالیت‌های عمومی پرمشغله — عوامل خطر برای تداوم حاکمیت شرکتی محسوب می‌شوند.

مسئله ارزش‌گذاری

با ارزش ۱.۷۵ تریلیون دلار، اسپیس‌ایکس تقریباً ۹۴ برابر درآمد سال ۲۰۲۵ خود قیمت‌گذاری شده است. برای مقایسه، NVIDIA — محبوب فعلی زیرساخت هوش مصنوعی — با حدود ۲۸ برابر درآمد آتی معامله می‌شود. ضریب اسپیس‌ایکس تنها در صورتی قابل دفاع است که کسب‌وکار استنتاج هوش مصنوعی xAI مطابق پیش‌بینی رشد کند، و اگر استارلینک مسیر رشد مشترکان خود را در بازارهایی که پهن‌باند زمینی وجود ندارد یا به طور قابل توجهی ضعیف‌تر است ادامه دهد.

سناریوی بدبینانه این است که اسپیس‌ایکس یک شرکت صنعتی سرمایه‌بر است که لباس ارزش‌گذاری عصر هوش مصنوعی را پوشیده است: سالانه میلیاردها دلار در توسعه موشک می‌سوزاند، در نهایت با رقابت در اینترنت LEO از سوی Amazon Kuiper (که اولین صورت فلکی تجاری خود را در سال ۲۰۲۵ پرتاب کرد) مواجه می‌شود، و ساختار حاکمیتی دارد که تمام قدرت تصمیم‌گیری را در یک فرد متمرکز می‌کند که توجه او به وضوح تقسیم شده است.

سناریوی خوش‌بینانه این است که هیچ شرکت دیگری توانایی کاهش هزینه دسترسی به فضا را به اندازه اسپیس‌ایکس نشان نداده است — و ترکیب اینترنت ماهواره‌ای جهانی کم‌هزینه و استنتاج هوش مصنوعی در لبه شبکه موقعیتی زیرساختی است که در کوتاه‌مدت قابل مقایسه ندارد. این که قیمت باز شدن روز جمعه منعکس‌کننده سناریوی خوش‌بینانه است یا بدبینانه یکی از رویدادهای بازار خواهد بود که در سال ۲۰۲۶ به دقت دنبال می‌شود.