Venture Debt بهآرامی استارتاپهای هوش مصنوعی که دیگر نمیتوانند equity جذب کنند را تأمین مالی میکند
استارتاپهای اروپایی در سهماهه اول ۲۰۲۶ به تنهایی ۵.۹ میلیارد یورو venture debt جذب کردند، با میانگین اندازه معامله که از ۳۵.۹ میلیون یورو در ۲۰۲۵ به ۹۰.۵ میلیون یورو پرید — افزایشی دو و نیم برابری، در تنها ۷۸ معامله. عددی که واقعاً باید توجه یک بنیانگذار یا کارمند را جلب کند، مجموع نیست؛ اندازه متوسط معامله است. تعداد کمی از تسهیلات بدهی بسیار بزرگ برای تعداد کمی از شرکتهای بسیار گرسنه سرمایه نوشته میشود، و تقریباً همه آنها زیرساخت هوش مصنوعی میسازند.
داستان اصلی تأمین مالی ۲۰۲۶ درباره equity بوده: شرکتهای هوش مصنوعی ۸۸.۸٪ از کل ارزش معاملات venture capital را در سهماهه اول به خود اختصاص دادند در حالی که تنها ۴۲.۵٪ از تعداد معاملات را نمایندگی میکردند. آنچه بسیار کمتر پوشش داده میشود این است که بسیاری از همان شرکتها، و یک دنباله بسیار طولانیتر از استارتاپهای کوچکتر هوش مصنوعی که نمیتوانستند آن ارزشگذاریها را به دست آورند، بهطور فزایندهای رشد را با بدهی به جای equity تأمین مالی میکنند — و بدهی تغییر میدهد که چه کسی ریسک را متحمل میشود.
چرا هوش مصنوعی بهطور خاص به ساختار سرمایه متفاوتی نیاز دارد
شدت سرمایه ساخت محصولات هوش مصنوعی شبیه کسبوکارهای SaaS نیست. یک شرکت هوش مصنوعی در همان مرحله درآمدی اغلب به ظرفیت compute، تعهدات data center، و runهای آموزش مدل نیاز دارد که ماهها یا سالها از قبل رزرو میشوند، صرفنظر از اینکه درآمد طبق برنامه برسد یا نه.
بخشی از پشته سرمایه که اکثر کارمندان هرگز به آن فکر نمیکنند
این مکانیزمی است که اهمیت دارد اگر سهام عادی یا آپشن در یک شرکت هوش مصنوعی مرحله رشد دارید: در یک فروش، انحلال، یا ورشکستگی، بدهی قبل از اینکه هر دارنده equity حتی یک سنت ببیند بازپرداخت میشود — و venture debt بالاتر از سهام عادی در آن ترتیب قرار میگیرد.
بازار در واقع در بحران نیست — این چیزی است که این موضوع را آسان برای نادیده گرفتن میکند
Down roundها در واقع در سهماهه اول ۲۰۲۶ به ۱۱.۴٪ کاهش یافتند، تقریباً مطابق با سطوح ۲۰۱۹-۲۰۲۰ قبل از پاندمی. رشد بدهی همراه با بازارهای equity سالم اتفاق میافتد، نه به جای آنها، چون مشکل متفاوتی را حل میکند — تمدید runway و تأمین مالی زیرساخت بدون رقیق کردن cap table.
نکات کاربردی
- اگر یک پیشنهاد equity در یک شرکت هوش مصنوعی مرحله رشد ارزیابی میکنید، بهطور خاص درباره کل بدهی معوق بپرسید، نه فقط ارزشگذاری آخرین دور equity.
- یک ارزشگذاری بزرگ با یک تسهیلات بدهی بزرگ پشت آن، شرط بهطور قابلتوجهی متفاوتی نسبت به همان ارزشگذاری تأمینمالیشده کاملاً با equity است.
- بدهی تضمینشده در برابر قراردادهای compute یا سختافزار عموماً ریسک کمتری برای شرکت دارد، اما همچنان جلوتر از سهام عادی در یک سناریوی نزولی قرار میگیرد.
- بازارهای equity سالم و venture debt در حال افزایش سیگنالهای متناقض نیستند.