Los emisores de stablecoins mantienen bonos del Tesoro como bancos, pero la Ley GENIUS no los regula como bancos
El mercado estadounidense de stablecoins se estabilizó entre 300.000 y 310.000 millones de dólares a mediados de 2026, bajando desde un máximo de mayo cercano a 320.000 millones. El USDT de Tether representa unos 184.000 millones de eso, el USDC de Circle unos 74.000 millones. Combinados, los dos mayores emisores mantienen del orden de 260.000 millones en reservas, una parte significativa en letras del Tesoro estadounidense a corto plazo. Eso los hace lo bastante grandes como para importar en la fontanería del mercado del Tesoro — y el marco regulatorio que ahora los cubre no fue construido pensando en esa escala.
Qué exige realmente la Ley GENIUS
Firmada en julio de 2025 y en pleno vigor desde el 18 de julio de 2026, la Ley GENIUS exige que los emisores de stablecoins respalden sus tokens uno a uno con efectivo, depósitos bancarios asegurados o valores gubernamentales estadounidenses a corto plazo. Prohíbe explícitamente que los emisores paguen intereses directamente a los tenedores de tokens — una disposición destinada a evitar que las stablecoins compitan directamente con los depósitos bancarios por dinero que busca rendimiento. Sobre el papel, un respaldo de reservas del 100% suena más conservador que la banca de reserva fraccionaria. En la práctica, recrea un tipo específico de fragilidad que la regulación bancaria pasó un siglo construyendo herramientas para gestionar, sin importar ninguna de esas herramientas.
El desajuste: escala similar a la bancaria, reglas no bancarias
Un banco que enfrenta una ola de retiros puede pedir prestado en la ventanilla de descuento de la Reserva Federal, y sus depositantes están protegidos hasta 250.000 dólares por el seguro FDIC sin importar qué le pase al balance del banco. Un emisor de stablecoins que enfrenta una ola de rescates no tiene ninguna de las dos cosas. Su única defensa contra una corrida es la velocidad con la que puede convertir activos de reserva en efectivo, y los bonos del Tesoro a corto plazo, aunque líquidos en condiciones normales, no son instantáneamente convertibles a valor nominal durante una contracción de liquidez de todo el mercado — exactamente el escenario en el que más probablemente ocurriría una corrida sobre una stablecoin.
El requisito de reserva del 100% de la Ley GENIUS reduce el riesgo de insolvencia comparado con las estructuras de stablecoins anteriores a 2025, varias de las cuales mantenían papel comercial, bonos corporativos y otros activos menos líquidos. Las reservas de Tether todavía incluyen algunos préstamos garantizados y metales preciosos junto a los bonos del Tesoro, lo cual es parte de por qué Tether lanzó una moneda separada enfocada en EE.UU., USAT, a través de Anchorage Digital Bank, con Cantor Fitzgerald como custodio de reservas — una estructura construida específicamente para cumplir los requisitos de la Ley GENIUS de forma más limpia que la mezcla de reservas globales existente de USDT de Tether.
Por qué esto importa más allá de las criptomonedas
260.000 millones de dólares sentados en letras del Tesoro a corto plazo no son un error de redondeo frente al mercado de T-bills de unos 6 billones de dólares, pero son lo bastante grandes como para que una liquidación súbita y forzada — desencadenada por una pérdida de confianza en un emisor en lugar de cualquier cambio en los activos subyacentes — pudiera manifestarse como un evento de liquidez en los mercados de financiación a corto plazo. Ese es un perfil de riesgo distinto al de una corrida bancaria, que está contenida por el seguro de depósitos y las facilidades de prestamista de última instancia. Se parece más a una corrida de fondo del mercado monetario, que es exactamente la comparación que impulsó las reglas de reforma del mercado monetario después de 2008 y de nuevo tras un cuasi-desastre en marzo de 2020. Las stablecoins ahora son lo bastante grandes como para justificar la misma categoría de escrutinio, y la Ley GENIUS, con todos sus requisitos de reserva, no la incluye.
Qué observar
La próxima prueba real no es un hackeo ni una pérdida de paridad por malos activos — las reglas de reserva de GENIUS hacen eso menos probable que en la era previa a 2025. Es una ola de rescates impulsada por la confianza que golpea durante un periodo en que la liquidez del mercado del Tesoro ya es escasa, el tipo de estrés superpuesto que los reguladores pasaron 2020 y 2023 aprendiendo a vigilar en otros rincones de los mercados de financiación a corto plazo. Que Circle siga siendo el único emisor con una licencia autorizada de token de dinero electrónico bajo el marco MiCA de la UE, frente al mosaico de entidades específicas por jurisdicción de Tether, vale la pena seguirlo como indicador de qué emisor está mejor posicionado para sobrevivir un evento de rescate forzado sin una venta de pánico.