Los emisores de stablecoins están canalizando rendimientos prohibidos a través de asociaciones con exchanges como Circle y Coinbase
La GENIUS Act prohíbe a los emisores de stablecoins pagar intereses o rendimientos a los tenedores. Es ley desde julio de 2025, y en teoría debería haber acabado con la práctica de que las stablecoins compitieran como cuentas de ahorro de alto rendimiento. No fue así. Circle y Coinbase han mantenido viva la economía a través de una estructura que paga rendimientos a los tenedores sin que técnicamente sea el emisor quien los pague — y la nueva norma propuesta por la OCC está redactada específicamente para cerrar esa brecha.
Entender por qué esto importa requiere entender qué prohíbe realmente la GENIUS Act: que un emisor pague intereses o rendimientos "únicamente en relación con la tenencia, uso o retención" de una stablecoin de pago. Circle, que emite USDC, no paga rendimientos a los tenedores minoristas. En cambio, Circle comparte una parte de los ingresos de las reservas que obtiene de los activos de respaldo de USDC con Coinbase, según la cantidad de USDC que se encuentra en la plataforma de Coinbase. Luego, Coinbase transfiere una versión de esos ingresos a sus propios usuarios como recompensa. Nadie en Circle escribe un cheque a un tenedor de USDC — pero cuanto más USDC tengan las personas en Coinbase, más dinero fluye a través del conducto.
La presunción refutable cambia la carga de la prueba
El aviso de propuesta de reglamentación de la OCC, emitido el 25 de febrero de 2026, introduce una presunción refutable: si un emisor se coordina con un afiliado o proveedor de servicios para canalizar pagos a los tenedores, los reguladores tratan ese acuerdo como un esquema de rendimiento prohibido a menos que las partes demuestren lo contrario. Eso es un cambio significativo. Según la interpretación anterior, los reguladores tenían que probar la intención de evadir la prohibición. Bajo la nueva norma propuesta, las empresas tienen que demostrar que no la estaban evadiendo — un listón mucho más alto de superar cuando el monto del pago escala directamente con los saldos mantenidos.
Si la norma se finaliza según lo propuesto, el mecanismo Circle-Coinbase casi con certeza cae dentro de la presunción. Los propios documentos públicos de Circle ya revelan la participación en ingresos basada en saldos, que es exactamente el patrón de hechos que la OCC está atacando.
La solución de Circle: separar la stablecoin del producto de rendimiento
Circle no está esperando a ver cómo resulta la reglamentación. Ya ha lanzado USYC, un producto de fondo tokenizado que se sitúa legalmente fuera de la definición de stablecoin de pago por completo. USYC mantiene exposición a bonos del Tesoro a corto plazo y puede generar rendimiento como lo hace un fondo del mercado monetario, porque no se comercializa ni regula como una stablecoin de pago — es un instrumento separado similar a un valor. La lógica estratégica es directa: mantener USDC como el rail de pago conforme y sin rendimiento, y mover a cualquiera que quiera rendimiento a un producto construido para ese propósito desde cero en lugar de adaptado a una stablecoin.
Esta es la forma que probablemente tomará el resto de la industria. Espere que más emisores separen su stablecoin orientada al minorista de un envoltorio separado que genera rendimiento, en lugar de intentar argumentar que un reembolso basado en saldos no es "únicamente en relación con la tenencia" de la moneda.
Lo que esto significa para cualquiera que tenga stablecoins
Si la norma de la OCC se finaliza en su forma actual — se espera alrededor de julio de 2026, con aplicación a partir de 2027 — las recompensas que actualmente hacen que tener USDC en Coinbase sea más atractivo que tenerlo en otro lugar corren un riesgo legal directo. Los usuarios minoristas que movieron saldos para buscar esa tasa de recompensa deben esperar que la tasa se reduzca, se reestructure en un producto separado que requiera una nueva cuenta o paso de KYC, o desaparezca con aviso limitado.
Para cualquier persona que construya sobre stablecoins en lugar de solo tenerlas, la conclusión práctica es tratar "stablecoin con rendimiento" como un oxímoron de ahora en adelante, al menos para los emisores regulados en EE.UU. Cualquier producto que ofrezca rendimiento vinculado a un saldo de stablecoin debe leerse ahora como un producto financiero separado con su propio perfil de cumplimiento — no una característica de la moneda en sí. La diligencia sobre la estructura legal real de las ofertas de "rendimiento de stablecoin" ya no es opcional; está a punto de convertirse en la diferencia entre un producto conforme y uno que enfrenta un desmantelamiento regulatorio.