La petición de 1,25 billones de dólares de OpenAI implica un múltiplo de ingresos que ninguna empresa pública ha alcanzado jamás
OpenAI está negociando una nueva ronda de financiación que valoraría la compañía en 1,25 billones de dólares antes de la inversión. Comparado con los propios objetivos de ingresos de la empresa, ese precio implica un múltiplo futuro muy fuera del rango que los mercados públicos han pagado jamás por una empresa de software, incluso en el pico del ciclo de hipercrecimiento de 2021.
La matemática detrás de la cifra
Los ingresos anualizados de OpenAI se encaminan, según se informa, hacia unos 70.000 millones de dólares a finales de 2026. Con una valoración de 1,25 billones, eso equivale a unas 18 veces los ingresos futuros, antes de considerar que OpenAI históricamente ha operado con una quema de caja significativa en lugar de beneficios. Anthropic, su rival más cercana, tiene una valoración reportada de 965.000 millones sobre una tasa anualizada estimada en unos 47.000 millones, lo que implica unas 20 veces los ingresos pasados, y se dice que apunta a entre 1,5 y 2 billones para su propia OPV, un múltiplo que solo se sostiene si los ingresos de 2027 crecen lo suficientemente rápido para alcanzar el precio pedido hoy.
Cómo se compara esto con empresas públicas similares
Las empresas de software empresarial que cotizan en bolsa históricamente han cotizado entre cinco y diez veces los ingresos, y los nombres de hipercrecimiento en la nube ocasionalmente tocaron brevemente quince a veinte veces en picos de entusiasmo antes de que los múltiplos se comprimieran fuertemente en 2022. Un múltiplo sostenido en la veintena, en empresas que queman miles de millones en costos de cómputo, sería sin precedentes para una empresa de este tamaño que entra en los mercados públicos. Tanto OpenAI como Anthropic han presentado, según se informa, solicitudes confidenciales de OPV a partir de junio de 2026, lo que significa que los inversores públicos eventualmente tendrán que decidir si pagan algo cercano a estas marcas privadas.
Los mercados secundarios ya parecen estar incorporando cierto escepticismo. Las plataformas de negociación muestran a OpenAI en torno a los 880.000 millones de dólares, aproximadamente un 30% por debajo del objetivo de 1,25 billones de la nueva ronda, lo que sugiere que no todos los inversores con acceso a acciones a los precios privados actuales están dispuestos a mantenerlas a ese nivel.
Por qué los inversores pagan de todos modos
La ronda estaría liderada por Coatue, con inversores vinculados a los Emiratos Árabes Unidos que condicionan su participación a un acuerdo de capacidad de cómputo. Eso significa que al menos parte del capital no es una apuesta financiera pura sobre el valor de las acciones de OpenAI, sino un intercambio estratégico por acceso garantizado a capacidad de GPU escasa. Ese es un cálculo diferente al de una tesis tradicional de retorno de capital riesgo, y es una razón por la que los múltiplos titulares en las mega rondas de IA pueden no ser directamente comparables a los pagados en ciclos de software anteriores.
La vía alternativa: financiación no dilutiva
No todas las empresas de IA persiguen rondas de capital a estos múltiplos. Otter.ai recientemente obtuvo 320 millones de dólares en financiación similar a deuda y no dilutiva del Customer Value Fund de General Catalyst, en lugar de levantar una ronda de capital con precio, una estructura que evita fijar una marca de valoración pública, y el riesgo de ronda a la baja que conlleva, mientras financia el crecimiento. Es de esperar que más empresas de IA de nivel medio sigan este camino específicamente para evitar probar el apetito del mercado por una ronda con precio en los múltiplos actuales.
Qué significa esto para fundadores y empleados
Si tiene acciones en una empresa que recauda a un múltiplo elevado, verifique si los mercados secundarios ya están descontando el precio principal. Una brecha entre la petición privada y el precio de negociación secundario es una señal temprana de riesgo de valoración, no ruido.
El capital estratégico, como los acuerdos de cómputo de los EAU o los arreglos de crédito en la nube por acciones, diluye de forma distinta al capital riesgo ordinario y funciona más como una asociación a largo plazo. Lea la estructura de una ronda, no solo la cifra principal.
La financiación no dilutiva o similar a deuda se está convirtiendo en una alternativa legítima a una ronda con precio, específicamente para evitar una marca de valoración que la siguiente ronda podría no superar. No asuma que una empresa que evita una ronda con precio tiene dificultades para recaudar dinero.
Vigile de cerca la brecha entre la valoración privada y el eventual precio de la OPV durante 2027. Las empresas que ahora presentan solicitudes confidenciales serán el caso de prueba de si múltiplos tan altos resisten el escrutinio del mercado público.