SpaceX startet Roadshow für Börsengang – 75 Milliarden Dollar angestrebt – größter Börsengang der Geschichte

SpaceX hat am Donnerstag seine Investoren-Roadshow gestartet und die Konditionen für den Börsengang bekannt gegeben, den das Unternehmen als den größten in der Geschichte positioniert. Der Angebotspreis liegt bei 135 Dollar pro Aktie der Klasse A – eine ungewöhnliche Wahl für einen Mega-Börsengang, da auf die übliche Preisspanne verzichtet wird – mit 555,6 Millionen verfügbaren Aktien, was 75 Milliarden Dollar an Erlösen anpeilt. Falls die Konsortialbanken die vollständige Mehrzuteilungsoption ausüben, steigt die Summe auf 85,7 Milliarden Dollar, etwa das Dreifache dessen, was Saudi Aramco 2019 bei seinem bisherigen globalen Rekord einnahm.

Die implizite Bewertung nach dem Börsengang beträgt 1,77 Billionen Dollar, womit SpaceX nach Marktkapitalisierung das siebtgrößte US-Unternehmen wäre, vor Tesla und Meta. Der öffentliche Handel beginnt am 12. Juni an der Nasdaq unter dem Kürzel SPCX. Goldman Sachs führt ein Syndikat von 21 Banken an.

Die finanzielle Realität hinter der Schlagzeile

Die S-1-Einreichung von SpaceX zeigt ein Unternehmen, das in einem Geschäftsfeld profitabel ist und in anderen stark Verluste macht. Starlink, der Satelliten-Internetdienst, erzielte 2025 ein Betriebsergebnis von 4,4 Milliarden Dollar und bedient inzwischen 10,3 Millionen Abonnenten in 164 Ländern – das entspricht etwa 70 % des gesamten Unternehmensumsatzes. Der durchschnittliche Umsatz pro Nutzer ist rückläufig, von rund 99 Dollar pro Monat im Jahr 2023 auf 66 Dollar im ersten Quartal 2026, da der Dienst in einkommensschwächere Märkte expandiert und Werbeaktionen anbietet.

Der Rest des Geschäfts ist tief defizitär. Das Unternehmen meldete einen gesamten Nettoverlust von 4,94 Milliarden Dollar im Jahr 2025 und 4,28 Milliarden Dollar allein im ersten Quartal 2026. Ein wesentlicher Beitrag dazu: xAI, Elon Musks KI-Unternehmen, das SpaceX im Februar 2026 in einem Aktientausch übernommen hatte. xAI verbrannte 2025 6 Milliarden Dollar Cash, und der prognostizierte Cashburn für 2026 liegt bei 10 Milliarden Dollar. Allein die KI-Investitionsausgaben im ersten Quartal 2026 betrugen 7,72 Milliarden Dollar – 76 % der gesamten Investitionsausgaben des Quartals.

Die Analyse von Fortune aus dem Prospekt ergab, dass über drei Viertel der 75 bis 85 Milliarden Dollar an Erlösen bereits effektiv verplant sind – für Schuldentilgungsverpflichtungen und die Übernahme des EchoStar-Spektrums – sodass weniger als 18 Milliarden Dollar für den KI-Ausbau und den Infrastrukturaufbau übrig bleiben, die in der Verwendungszweck-Erklärung an erster Stelle stehen. Morningstars faire Wertschätzung für SpaceX liegt bei 780 Milliarden Dollar, weniger als die Hälfte der IPO-Bewertung, und Analyst Nicolas Owens erklärte, dass Bewertungen über 1,5 Billionen Dollar „sehr wahrscheinlich“ überbewertet seien.

Die Nachfragesituation

Der Markt schien Morningstars Zurückhaltung nicht zu teilen. Der anfängliche Orderbuchaufbau war Berichten zufolge vierfach überzeichnet; spätere Runden erhöhten diesen Wert auf das Zwölf- bis Zwanzigfache. BlackRock befindet sich angeblich in Gesprächen über eine Investition von bis zu 10 Milliarden Dollar. Institutionelle Roadshows fanden unter anderem in Starbase in Texas und in der xAI-Einrichtung in Memphis statt. Bis zu 30 % des Angebots sind für Privatanleger reserviert – ein bewusst hoher Anteil, der SpaceX' Bewusstsein für die Markentreue der Einzelanleger widerspiegelt – zugänglich über Schwab, Fidelity, Robinhood, SoFi und E*TRADE mit einem Mindestbetrag von 100.000 Dollar pro Konto bei Schwab.

Die Preise auf dem Sekundärmarkt vor dem Börsengang deuten auf eine Bewertung am ersten Handelstag von etwa 2,2 Billionen Dollar hin. ARK Invest prognostiziert einen Unternehmenswert von 2,5 Billionen Dollar bis 2030, basierend auf einer jährlichen Wachstumsannahme von 38 %.

Governance-Struktur, die Anleger verstehen sollten

Elon Musk hält 93,6 % der Aktien der Klasse B, die jeweils zehn Stimmen haben, verglichen mit einer Stimme pro Aktie der Klasse A im Börsengang. Nach der Platzierung kontrolliert er etwa 85 % der gesamten Stimmrechte, obwohl er nur rund 42 % der wirtschaftlichen Anteile besitzt. SpaceX hat sich gemäß den Nasdaq-Regeln als „kontrolliertes Unternehmen“ qualifiziert und auf die Anforderungen an unabhängige Direktoren verzichtet. Analysten der Harvard Law School sprachen von „schlechten Governance-Vereinbarungen“. Öffentliche Aktionäre werden praktisch keine Möglichkeit haben, die Unternehmensrichtung zu beeinflussen.

Der 38-seitige Risikoabschnitt der S-1 geht offen auf die Herausforderungen ein. Musk leitet gleichzeitig SpaceX, Tesla, xAI, Neuralink und hat eine politische Beraterrolle inne und wird von fast einem Dutzend Bundesbehörden aktiv untersucht. SpaceX versichert keine Satelliten, Nutzlasten oder Trägerraketen. Das Starship-Programm, das sowohl für kommerzielle Satellitenstarts als auch für die Mars-Architektur zentral ist, hat eine dokumentierte Geschichte dramatischer Fehlschläge. Die xAI-Integration birgt Risiken durch Modellhalluzination, Datenvergiftung und Urheberrechtsklagen.

Wofür der Börsengang Mittel bereitstellt und was er signalisiert

Die angegebene Verwendung der Erlöse – Ausbau von Starlink Mobile-Satelliten, KI-Infrastruktur, Starship-Entwicklung – spiegelt die Entwicklung von SpaceX von einem Start-up-Unternehmen zu etwas wider, das sich schwerer kategorisieren lässt. Die xAI-Integration und die KI-Investitionsausgaben von 7,72 Milliarden Dollar in einem einzigen Quartal zeigen deutlich, dass das Unternehmen, das Musk 2026 an die Börse bringt, sich erheblich von der Raketenfirma unterscheidet, die die meisten Anleger seit der Gründung verfolgt haben. Der Prospekt prognostiziert potenzielle KI-Umsätze von bis zu 26,5 Billionen Dollar, sofern Rechenzentren im Weltraum errichtet werden – eine langfristige Wette, die von technologischen Entwicklungen abhängt, die es noch nicht gibt.

Spacex' Börsengang wird auch weithin als Auftakt eines „heißen Börsengang-Sommers“ beschrieben, der möglicherweise Börsengänge im Billionenbereich von Anthropic und OpenAI später im Jahr 2026 umfasst. Ob diese Transaktionen zustande kommen und zu welchen Bewertungen, wird wesentlich davon abhängen, wie sich SPCX in seinen ersten Wochen als börsennotiertes Unternehmen entwickelt. Bei einem Einstiegspreis von 135 Dollar und einer Bewertung, die Morningstar für fast doppelt so hoch wie den fundamentalen Wert hält, ist der SpaceX-Börsengang gleichzeitig einer der am meisten erwarteten Börsengänge seit Jahrzehnten und einer der mit den größten finanziellen Risiken für Privatanleger, die bei Eröffnung kaufen.