Venture Debt finanziert still die KI-Startups, die kein Eigenkapital mehr aufnehmen können

Europäische Startups nahmen allein im ersten Quartal 2026 5,9 Milliarden Euro an Venture-Debt-Finanzierung auf, wobei die durchschnittliche Transaktionsgröße von 35,9 Millionen Euro im Jahr 2025 auf 90,5 Millionen Euro sprang — ein Anstieg um das Zweieinhalbfache, verteilt auf nur 78 Deals. Die Zahl, die eigentlich die Aufmerksamkeit eines Gründers oder Mitarbeiters erregen sollte, ist nicht die Gesamtsumme; es ist die durchschnittliche Deal-Größe. Eine kleine Anzahl sehr großer Kreditfazilitäten wird für eine kleine Anzahl sehr kapitalhungriger Unternehmen geschrieben, und fast alle bauen KI-Infrastruktur.

Die wichtigste Finanzierungsgeschichte von 2026 drehte sich um Eigenkapital: KI-Unternehmen erfassten 88,8% des gesamten Venture-Capital-Deal-Werts im ersten Quartal, während sie nur 42,5% der Deal-Anzahl ausmachten. Was viel weniger Berichterstattung erhält, ist, dass viele dieser gleichen Unternehmen zunehmend Wachstum mit Schulden statt Eigenkapital finanzieren.

Warum KI speziell eine andere Kapitalstruktur benötigt

Die Kapitalintensität beim Aufbau von KI-Produkten ähnelt nicht den SaaS-Geschäften. Ein KI-Unternehmen in der gleichen Umsatzphase benötigt oft Rechenkapazität, Rechenzentrumsverpflichtungen und Modelltrainingsläufe, die Monate oder Jahre im Voraus gebucht werden.

Der Teil der Kapitalstruktur, über den die meisten Mitarbeiter nie nachdenken

Dies ist der Mechanismus, der wichtig ist, wenn Sie Stammaktien oder Optionen in einem KI-Unternehmen in der Wachstumsphase halten: Bei einem Verkauf, einer Abwicklung oder einem Konkurs wird die Schuld zurückgezahlt, bevor ein Eigenkapitalinhaber auch nur einen Cent sieht.

Der Markt ist eigentlich nicht notleidend — das macht es leicht zu übersehen

Down Rounds fielen tatsächlich im ersten Quartal 2026 auf 11,4%. Das Schuldenwachstum findet parallel zu gesunden Aktienmärkten statt, nicht anstelle davon, weil es ein anderes Problem löst.

Wichtige Erkenntnisse

• Wenn Sie ein Eigenkapitalangebot bei einem KI-Unternehmen in der Wachstumsphase bewerten, fragen Sie speziell nach der gesamten ausstehenden Verschuldung.
• Eine große Bewertung mit einer großen Kreditfazilität dahinter ist eine wesentlich andere Wette als die gleiche Bewertung, die vollständig durch Eigenkapital finanziert wird.
• Schulden, die gegen Rechenverträge oder Hardware besichert sind, sind für das Unternehmen im Allgemeinen risikoärmer, liegen aber in einem negativen Szenario immer noch vor Stammaktien.
• Gesunde Aktienmärkte und steigende Venture-Debt sind keine widersprüchlichen Signale.