Stablecoin-Emittenten halten inzwischen mehr US-Staatsanleihen als die meisten Laender
Tether und Circle, die Emittenten hinter den beiden groessten US-Dollar-Stablecoins, halten inzwischen zusammen mehr als 160 Milliarden Dollar in US-Staatsanleihen. Damit liegen beide Unternehmen vor Suedkorea, Deutschland und Saudi-Arabien auf der Liste der weltweit groessten Halter amerikanischer Staatsschulden. Vor einem Jahrzehnt existierte keines der beiden Unternehmen in nennenswertem finanziellem Umfang. Heute gehoeren sie zu den konstantesten Kaeufern von US-Staatsanleihen weltweit, und dieser Wandel geschah nicht zufaellig.
Der Mechanismus dahinter ist der GENIUS Act, ein 2025 verabschiedetes US-Gesetz, das grundlegend neu regelte, wie Stablecoin-Emittenten ihre Reserven gesetzlich verwalten muessen. Das Gesetz schreibt vor, dass jeder im Umlauf befindliche Stablecoin-Token im Verhaeltnis 1:1 durch verifizierte Reserven gedeckt sein muss, und es schraenkt ein, woraus diese Reserven bestehen duerfen: US-Dollar, Schatzwechsel oder kurzfristige aequivalente Instrumente. In der Praxis hat der Kongress Stablecoins nicht nur reguliert — er hat ein gesetzliches Mandat fuer zwei Privatunternehmen geschaffen, US-Staatsschulden in grossem Umfang zu kaufen, direkt gekoppelt an das Wachstum der Stablecoin-Nachfrage.
Die Zahlen hinter dem Wandel
Tether haelt derzeit ein Gesamtengagement von 141 Milliarden Dollar in US-Staatsanleihen. Davon liegen 122 Milliarden direkt in Schatzwechseln, der Rest ist in taeglichen umgekehrten Ruckkaufvereinbarungen geparkt — kurzfristige, hochliquide Instrumente, die durch Staatsanleihen-Sicherheiten gedeckt sind. Allein diese Position macht Tether zum 17.-groessten Halter von US-Staatsschulden weltweit, vor vielen mittelgrossen Volkswirtschaften.
Circles USDC fuegt weitere 24,5 Milliarden Dollar an staatsanleihengebundenen Reserven hinzu. Rund 93% der gesamten Reservebasis von Circle liegen in taeglichen Repos und kurzfristigen Staatspapieren, was dieselbe regulatorische Vorgabe widerspiegelt, die auch Tethers Allokation antreibt. Zusammen uebersteigen die Staatsanleihenbestaende der beiden Emittenten inzwischen 165 Milliarden Dollar — eine Zahl, die mit wachsendem Stablecoin-Umlauf weiter steigt.
Warum das ueber Kryptowaehrungen hinaus wichtig ist
Die Bedeutung liegt hier eigentlich nicht bei den Kryptomaerkten, sondern bei der Frage, wer US-Staatsschulden kauft und warum. Traditionelle Kaeufer von Staatsanleihen sind auslaendische Zentralbanken, Pensionsfonds und inlaendische institutionelle Investoren, und mehrere der groessten auslaendischen Halter haben ihre Positionen reduziert. China hat seine Staatsanleihenbestaende laut juengsten Berichten um rund 86 Milliarden Dollar gekuerzt, und Japan hat einen eigenen schrittweisen Abbau signalisiert. Diese beiden Laender gehoerten historisch zu den drei groessten auslaendischen Haltern amerikanischer Staatsschulden.
Stablecoin-Emittenten fuellen genau diese Luecke, allerdings mit einem grundlegend anderen Kaufmotiv. Eine Zentralbank kauft Staatsanleihen im Rahmen der Geld- und Devisenpolitik. Ein Stablecoin-Emittent kauft Staatsanleihen, weil die Regulierung vorschreibt, dass jeder im Umlauf befindliche Stablecoin-Dollar durch einen gedeckt sein muss. Das bedeutet, dass die stablecoin-getriebene Nachfrage nach Staatsanleihen direkt mit der Verbreitung von Stablecoins skaliert — jeder neu geschaffene USDT- oder USDC-Dollar wird fast automatisch zu einem neuen Dollar Nachfrage nach Staatsanleihen.
Wie gross koennte das werden
Die Finanzanalysefirma Apollo prognostiziert, dass der Stablecoin-Markt bis 2028 zwei Billionen Dollar erreichen koennte, gegenueber derzeit etwa 300 Milliarden. Wenn sich dieses Wachstum materialisiert und die Reserveanforderungen bestehen bleiben, koennten Stablecoin-Emittenten innerhalb weniger Jahre plausibel Japans gesamte Staatsanleihenbestaende uebertreffen und damit zu einer der groessten einzelnen Kaeuferklassen fuer US-Staatsschulden werden — eine Position, die zuvor souveraenen Staaten und den groessten globalen Vermoegensverwaltern vorbehalten war.
Worauf man achten sollte
Fuer alle, die Kryptomaerkte oder die Dynamik des Staatsanleihenmarktes verfolgen, sind drei Dinge beobachtenswert: erstens, ob das Wachstum des Stablecoin-Umlaufs im aktuellen Tempo weitergeht oder sich verlangsamt, wenn der Markt reift; zweitens, ob Regulierer die Reserveanforderungen des GENIUS Act als Reaktion auf diese Konzentration verschaerfen oder lockern; und drittens, wie der Staatsanleihenmarkt einen strukturellen Wandel absorbiert, bei dem ein wachsender Anteil der Nachfrage von Akteuren stammt, deren Kauf eine gesetzliche Compliance-Pflicht statt einer freiwilligen Anlageentscheidung ist. Letzterer Punkt ist der, den traditionelle Anleihenmarkt-Analysten am wenigsten modellieren koennen, weil es so etwas zuvor noch nicht gegeben hat.