Stablecoin-Emittenten umgehen Verzinsungsverbot über Austauschpartnerschaften wie Circle und Coinbase

Der GENIUS Act untersagt Stablecoin-Emittenten, Zinsen oder Erträge an Inhaber zu zahlen. Seit Juli 2025 in Kraft, hätte das Gesetz die Praxis beenden sollen, dass Stablecoins wie hochverzinsliche Sparkonten konkurrieren. Das tat es nicht. Circle und Coinbase halten das Modell durch eine Struktur am Leben, die Erträge an Inhaber ausschüttet, ohne dass der Emittent sie technisch zahlt – und der neueste Regelungsentwurf der OCC zielt genau darauf ab, diese Lücke zu schließen.

Um zu verstehen, warum das wichtig ist, muss man klären, was der GENIUS Act tatsächlich verbietet: Ein Emittent, der Zinsen oder Erträge „allein im Zusammenhang mit dem Halten, Nutzen oder Behalten“ eines Zahlungs-Stablecoins zahlt. Circle, der Emittent von USDC, zahlt keine Erträge an Privatanleger. Stattdessen gibt Circle einen Teil der Reserveerträge, die es aus den USDC-Hinterlegungswerten erzielt, an Coinbase weiter – basierend darauf, wie viel USDC auf der Plattform von Coinbase liegt. Coinbase leitet diese Erträge dann als Belohnung an seine Nutzer weiter. Niemand bei Circle schreibt einen Scheck an einen USDC-Inhaber – aber je mehr USDC die Leute bei Coinbase halten, desto mehr Geld fließt durch die Pipeline.

Die widerlegbare Vermutung verlagert die Beweislast

Der Regelungsentwurf der OCC vom 25. Februar 2026 führt eine widerlegbare Vermutung ein: Wenn ein Emittent mit einem verbundenen Unternehmen oder Dienstleister zusammenarbeitet, um Zahlungen an Inhaber zu leiten, behandeln die Aufsichtsbehörden diese Regelung als verbotenes Ertragsmodell, es sei denn, die Parteien können das Gegenteil beweisen. Das ist eine erhebliche Verschiebung. Bislang mussten die Aufsichtsbehörden nachweisen, dass die Umgehungsabsicht bestand. Nach dem neuen Regelungsentwurf müssen die Unternehmen nachweisen, dass sie das Verbot nicht umgehen – eine deutlich höhere Hürde, vor allem wenn die Zahlungshöhe direkt mit den gehaltenen Beständen skaliert.

Wenn die Regel in ihrer jetzigen Form verabschiedet wird, fällt der Circle-Coinbase-Mechanismus fast sicher unter die Vermutung. Circles eigene öffentliche Einreichungen legen bereits die bestandsabhängige Umsatzbeteiligung offen – genau das Muster, das die OCC ins Visier nimmt.

Circles Ausweg: Stablecoin und Ertragsprodukt trennen

Circle wartet nicht ab, wie die Regelung ausgeht. Das Unternehmen hat bereits USYC lanciert, ein tokenisiertes Fondsprodukt, das rechtlich außerhalb der Definition von Zahlungs-Stablecoins liegt. USYC hält kurzfristige Treasury-Exposures und kann Erträge wie ein Geldmarktfonds erwirtschaften, weil es nicht als Zahlungs-Stablecoin vermarktet oder reguliert wird – es ist ein separates wertpapierähnliches Instrument. Die strategische Logik ist klar: USDC als complianten, nicht verzinslichen Zahlungsweg erhalten und alle, die Erträge wollen, in ein dafür konzipiertes Produkt lenken – statt zu versuchen, eine bestandsabhängige Rückvergütung als nicht „allein im Zusammenhang mit dem Halten“ darzustellen.

So wird sich die Branche voraussichtlich entwickeln. Es ist zu erwarten, dass mehr Emittenten ihren Retail-Stablecoin von einem separaten, ertragbringenden Mantel trennen, anstatt zu argumentieren, dass eine bestandsabhängige Gutschrift nicht „allein im Zusammenhang mit dem Halten“ des Coins steht.

Was das für Stablecoin-Inhaber bedeutet

Sollte die OCC-Regel in ihrer jetzigen Form verabschiedet werden – voraussichtlich um Juli 2026, mit Durchsetzung ab 2027 – stehen die Belohnungen, die das Halten von USDC auf Coinbase derzeit attraktiver machen als anderswo, direkt unter rechtlichem Risiko. Privatanleger, die Bestände wegen dieser Belohnungsrate verschoben haben, müssen damit rechnen, dass die Rate entweder sinkt, in ein separates Produkt mit neuem Konto oder KYC-Schritt umstrukturiert wird oder kurzfristig ganz wegfällt.

Für alle, die auf Stablecoins aufbauen statt sie nur zu halten, lautet die praktische Lehre: „Ertragsbringender Stablecoin“ ist für US-regulierte Emittenten künftig ein Oxymoron. Jedes Produkt, das Erträge in Verbindung mit einem Stablecoin-Bestand bietet, sollte als eigenständiges Finanzprodukt mit eigenem Compliance-Profil betrachtet werden – nicht als Feature des Coins selbst. Die Prüfung der tatsächlichen rechtlichen Struktur von „Stablecoin-Ertrags“-Angeboten ist nicht mehr optional; sie wird bald über den Unterschied zwischen einem complianten Produkt und einem regulatorischen Rückabwicklungsfall entscheiden.