OpenAIs 1,25-Billionen-Dollar-Forderung impliziert ein Umsatzvielfaches, das noch kein börsennotiertes Unternehmen je erreicht hat
OpenAI verhandelt angeblich über eine neue Finanzierungsrunde, die das Unternehmen vor der Investition mit 1,25 Billionen US-Dollar bewerten würde. Gemessen an den eigenen Umsatzzielen des Unternehmens impliziert dieser Preis ein zukünftiges Vielfaches, das weit außerhalb der Spanne liegt, die öffentliche Märkte je für ein Softwareunternehmen gezahlt haben, selbst auf dem Höhepunkt des Hyperwachstumszyklus von 2021.
Die Rechnung hinter der Zahl
Die annualisierten Einnahmen von OpenAI sollen sich bis Ende 2026 auf rund 70 Milliarden US-Dollar belaufen. Bei einer Bewertung von 1,25 Billionen US-Dollar entspricht das etwa dem 18-Fachen des zukünftigen Umsatzes, noch bevor man berücksichtigt, dass OpenAI historisch mit erheblichem Cash-Verbrauch statt mit Gewinn operiert hat. Anthropic, der engste Rivale von OpenAI, trägt eine berichtete Bewertung von 965 Milliarden US-Dollar bei einer geschätzten annualisierten Rate von rund 47 Milliarden, was etwa dem 20-Fachen des vergangenen Umsatzes entspricht, und soll für den eigenen Börsengang 1,5 bis 2 Billionen US-Dollar anstreben, ein Vielfaches, das nur hält, wenn der Umsatz 2027 schnell genug wächst, um den heute verlangten Preis einzuholen.
Vergleich mit börsennotierten Unternehmen
Börsennotierte Unternehmenssoftware-Firmen wurden historisch mit dem Fünf- bis Zehnfachen des Umsatzes gehandelt, wobei Hyperwachstums-Cloud-Namen gelegentlich kurzzeitig das Fünfzehn- bis Zwanzigfache auf dem Höhepunkt der Begeisterung erreichten, bevor sich die Vielfachen 2022 stark zusammenzogen. Ein anhaltendes Vielfaches in den Zwanzigern bei Unternehmen, die Milliarden an Rechenkosten verbrennen, wäre für ein Unternehmen dieser Größe beim Eintritt in die öffentlichen Märkte beispiellos. Sowohl OpenAI als auch Anthropic sollen bereits im Juni 2026 vertraulich einen Börsengang beantragt haben, was bedeutet, dass öffentliche Investoren letztlich entscheiden müssen, ob sie etwas nahe an diesen privaten Bewertungen zahlen.
Sekundärmärkte scheinen bereits etwas Skepsis einzupreisen. Handelsplattformen zeigen OpenAI angeblich bei rund 880 Milliarden US-Dollar, etwa 30% unter dem Ziel von 1,25 Billionen der neuen Runde, was darauf hindeutet, dass nicht jeder Investor mit Zugang zu Aktien bei den aktuellen privaten Preisen bereit ist, sie auf diesem Niveau zu halten.
Warum Investoren trotzdem zahlen
Die Runde soll von Coatue angeführt werden, wobei Investoren mit Verbindungen zu den Vereinigten Arabischen Emiraten ihre Beteiligung an eine Vereinbarung über Rechenkapazität knüpfen. Das bedeutet, dass zumindest ein Teil des Kapitals keine reine finanzielle Wette auf den Aktienwert von OpenAI ist, sondern ein strategischer Tausch gegen garantierten Zugang zu knapper GPU-Kapazität. Das ist eine andere Rechnung als eine traditionelle Venture-Capital-Renditethese, und es ist ein Grund, warum die Schlagzeilen-Vielfachen bei KI-Megarunden möglicherweise nicht direkt mit den in früheren Software-Zyklen gezahlten Vielfachen vergleichbar sind.
Der alternative Weg: nicht verwässernde Finanzierung
Nicht jedes KI-Unternehmen jagt Eigenkapitalrunden zu diesen Vielfachen nach. Otter.ai erhielt kürzlich 320 Millionen US-Dollar in schuldenähnlicher, nicht verwässernder Finanzierung vom Customer Value Fund von General Catalyst, anstatt eine bepreiste Eigenkapitalrunde aufzunehmen, eine Struktur, die eine öffentliche Bewertungsmarke und das damit verbundene Risiko einer Abwärtsrunde vermeidet, während sie weiterhin Wachstum finanziert. Es ist zu erwarten, dass mehr Unternehmen mittlerer Größe im KI-Bereich diesen Weg speziell einschlagen, um zu vermeiden, die Marktbereitschaft für eine bepreiste Runde bei den heutigen Vielfachen zu testen.
Was das für Gründer und Mitarbeiter bedeutet
Wenn Sie Anteile an einem Unternehmen halten, das zu einem Premium-Vielfachen Kapital aufnimmt, prüfen Sie, ob Sekundärmärkte den Schlagzeilenpreis bereits abschlagen. Eine Lücke zwischen der privaten Forderung und dem Sekundärhandelspreis ist ein frühes Signal für Bewertungsrisiko, kein Rauschen.
Strategisches Kapital, etwa Rechenkapazitäts-Deals mit den VAE oder Cloud-Guthaben-gegen-Eigenkapital-Vereinbarungen, verwässert anders als gewöhnliches Venture-Geld und funktioniert eher wie eine langfristige Partnerschaft. Lesen Sie die Struktur einer Runde, nicht nur die Schlagzeilenzahl.
Nicht verwässernde oder schuldenähnliche Finanzierung wird zu einer legitimen Alternative zu einer bepreisten Runde, speziell um eine Bewertungsmarke zu vermeiden, die die nächste Runde möglicherweise nicht erreichen kann. Nehmen Sie nicht an, dass ein Unternehmen, das eine bepreiste Runde auslässt, Schwierigkeiten hat, Geld aufzunehmen.
Beobachten Sie die Lücke zwischen privater Bewertung und der letztendlichen Börsengangsbepreisung bis 2027 genau. Die Unternehmen, die jetzt vertraulich einen Antrag stellen, werden der Testfall dafür sein, ob so hohe Vielfache der Prüfung durch den öffentlichen Markt standhalten.