جولة سبيس إكس الترويجية للاكتتاب العام تبدأ غدًا – كيف تبدو عملية طرح بقيمة 1.75 تريليون دولار؟

الجولة الترويجية لمستثمري سبيس إكس تنطلق في 4 يونيو 2026. تستهدف الشركة الإدراج في بورصة ناسداك في 12 يونيو تحت رمز التداول SPCX، بسعر 135 دولارًا للسهم، مع طرح 555.6 مليون سهم — مما سيجمع نحو 75 مليار دولار بقيمة سوقية تتراوح بين 1.75 تريليون و2 تريليون دولار. إذا تحققت هذه الأرقام، سيكون هذا أكبر طرح عام في التاريخ، أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف حجم الرقم القياسي الذي سجلته أرامكو السعودية بقيمة 25.6 مليار دولار في 2019.

كشفت سبيس إكس رسميًا عن خططها للاكتتاب العام في 20 مايو 2026، بعد أن قدمت سرًا مسودة بيان تسجيل إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في 1 أبريل. التوقيت متعمد: انتظرت سبيس إكس حتى تصبح مؤشرات أعمالها قوية بما يكفي لدعم تقييم يجعل شركات ماسك العامة الأخرى تبدو متواضعة الحجم.

الأعمال التي تقف وراء التقييم

أعلنت سبيس إكس عن إيرادات بلغت 18.67 مليار دولار في 2025، وهو رقم يعكس حجم الشركة في خدمات الإطلاق، والإنترنت عبر الأقمار الاصطناعية ستارلينك، والعقود الحكومية. الرقم الأقل إبهارًا: خسارة صافية قدرها 4.94 مليار دولار. عند 1.75 تريليون دولار، يعني التقييم مضاعف سعر إلى إيرادات يبلغ حوالي 94 مرة — وهو علاوة تتطلب سردية قوية للأرباح المستقبلية.

تتمحور السردية حول ستارلينك. قسم الإنترنت عبر الأقمار الاصطناعية هو الوحدة التجارية الوحيدة المربحة حاليًا في سبيس إكس. مع ما يقرب من 4.5 مليون مشترك عالميًا في أوائل 2026 ومتوسط الإيرادات الشهرية لكل مستخدم (ARPU) حوالي 120 دولارًا للفئات الاستهلاكية، يتجاوز معدل الإيرادات السنوية لستارلينك 6 مليارات دولار. يتوسع القسم: شراكات الاتصال المباشر بالخلوي مع T-Mobile وشركات أخرى، وفئات المؤسسات والبحرية، وعقود حكومية بأسعار أعلى بكثير. ستارلينك هو ما يجعل حالة التقييم متماسكة — الحجة هي أن سبيس إكس يتم تسعيرها بشكل أساسي كشركة بنية تحتية للإنترنت عبر الأقمار الاصطناعية والاتصالات مع أعمال صواريخ ملحقة.

تم هيكلة الطرح كطرح أولي بالكامل — كل دولار يتم جمعه يذهب مباشرة إلى الميزانية العمومية لسبيس إكس، وليس لمساهمين حاليين. إيلون ماسك يخضع لفترة حظر (Lockup Period) مدتها 366 يومًا على ممتلكاته الشخصية. يتم حجز ما يصل إلى 30% من الأسهم للمستثمرين الأفراد، وهو تخصيص مرتفع بشكل غير معتاد لصفقة بهذا الحجم، مما يشير إلى استراتيجية متعمدة لخلق طلب تجزئة ورؤية إعلامية حول الإدراج.

تعقيد xAI

يجب أن تأخذ نشرة الإصدار لسبيس إكس في الاعتبار تطورًا كبيرًا: اندماج الشركة مع xAI التابعة لإيلون ماسك في أوائل 2026. جلب الاندماج نموذج Grok LLM من xAI والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي تحت مظلة سبيس إكس، مع خطط معلنة لاستخدام عائدات الاكتتاب جزئيًا لتمويل توسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. يخلق هذا سردية أن سبيس إكس لم تعد مجرد شركة إطلاق أو حتى شركة إنترنت عبر الأقمار الاصطناعية — بل أصبحت الآن أيضًا شركة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي مع قسم للحوسبة الفائقة.

يعقد الاندماج عملية التقييم. تم تقييم xAI بشكل مستقل بحوالي 50 مليار دولار في جولتها الخاصة الأخيرة. ما إذا كانت هذه القيمة إضافية لتقييم سبيس إكس للإطلاق وستارلينك أم أنها مسعرة بالفعل هو سؤال سيدرسه المستثمرون المؤسسيون بشكل كبير خلال الجولة الترويجية. كما يخلق تعقيدًا في الأطراف ذات العلاقة: ماسك يسيطر على كلتا الشركتين، وتحتاج شروط الاندماج والحوكمة المستمرة إلى تلبية متطلبات الإفصاح لهيئة الأوراق المالية والبورصات لشركة عامة.

حالة المتشككين

عند 1.75 تريليون دولار، ستكون سبيس إكس مسعرة فوق القيمة السوقية لآبل في أوائل 2024 وفوق جميع الشركات المتداولة علنًا باستثناء الأكبر في العالم. حجة المتشككين واضحة: التقييم يتطلب من ستارلينك تحقيق حجم من الربحية لم يتحقق بعد، ويتطلب من أعمال الإطلاق الحفاظ على القوة التسعيرية في سوق تتنافس فيه ULA وBlue Origin وRocket Lab، ويتطلب من تكامل xAI توليد إيرادات من الذكاء الاصطناعي تبرر علاوة كبيرة فوق قصة الإنترنت عبر الأقمار الاصطناعية وحدها.

الخسارة الصافية البالغة 4.94 مليار دولار في 2025 ملحوظة بشكل خاص بالنظر إلى أن وتيرة إطلاق سبيس إكس — أكثر من 130 إطلاقًا في 2025 — هي الأعلى في العالم وتدر إيرادات كبيرة. تكاليف الإطلاق الثقيلة، وإنفاق تطوير Starship، والنفقات الرأسمالية لبناء كوكبة ستارلينك على نطاق واسع هي المحركات الرئيسية. لا يُتوقع أن تنخفض أي من هذه البنود التكلفة في المدى القريب؛ فزيادة تشغيل Starship واستمرار تصنيع أقمار ستارلينك تتطلب استثمارًا رأسماليًا مستدامًا.

تحليل موقع Fool.com المنشور في 2 يونيو أشار إلى أن سبيس إكس خفضت هدف التقييم للاكتتاب العام بمقدار 200 مليار دولار من نطاق سابق يتراوح بين 1.95 و2 تريليون دولار إلى الهدف الحالي البالغ 1.75 تريليون دولار — وهي إشارة إلى أن ردود الفعل من الجولة الترويجية من المستثمرين المؤسسيين قد بدأت بالفعل في تخفيف الطموحات الأولية.

ماذا يحدث بعد 12 يونيو

من المرجح أن يؤدي تخصيص 30% للأفراد إلى توليد طلب كبير من المستثمرين الأفراد الذين تابعوا إنجازات سبيس إكس — الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام، ونمو ستارلينك، وتطوير Starship — لسنوات دون أن تتاح لهم طريقة للمشاركة. هذا الحماس التجزئي يخلق أرضية تحت سعر الاكتتاب وسيؤدي على الأرجح إلى حجم تداول قوي في يوم الافتتاح.

السؤال الأصعب هو أين يستقر سهم SPCX بعد أن يخفت الحماس الأولي ويقوم المستثمرون المؤسسيون بحسابات الأرباح الفصلية. ستعلن سبيس إكس عن خسائر صافية في المستقبل المنظور. أعمالها رائعة حقًا — الشركة لديها قدرة إطلاق أكبر من أي كيان آخر على الأرض، وأعمال إنترنت عبر الأقمار الاصطناعية متنامية، والآن قسم للذكاء الاصطناعي — لكن الأعمال الرائعة لا تزال بحاجة لكسب تقييماتها بمرور الوقت.

الجولة الترويجية تجري هذا الأسبوع. التداول يبدأ في 12 يونيو. سيكون الحدث الأكثر متابعة في الأسواق لعام 2026.

المصادر: Seeking Alpha; The Motley Fool; Morningstar