SpaceX تُدرج في NASDAQ يوم الجمعة بتقييم 1.75 تريليون دولار — أكبر IPO في التاريخ

ستطرح SpaceX أسهمها للاكتتاب العام يوم الجمعة. وقدّمت الشركة نشرة الإصدار النهائية (Prospectus) إلى SEC يوم الثلاثاء، مؤكدة إدراجها في NASDAQ في 12 يونيو تحت رمز التداول SPCX بسعر 135 دولارًا لكل سهم من الفئة Class A. وبهذا السعر، ستجمع الشركة حوالي 75 مليار دولار — وهو أكبر IPO في التاريخ، متجاوزًا اكتتاب Saudi Aramco الذي بلغ 29.4 مليار دولار في 2019 بأكثر من الضعف.

التقييم الضمني بسعر IPO هو 1.75 تريليون دولار، مما سيجعل SpaceX واحدة من أكثر خمس شركات مطروحة للتداول العام قيمة في الولايات المتحدة منذ أول يوم تداول. وقد تجاوز طلب المستثمرين على الطرح 250 مليار دولار، أي حوالي 3.3 أضعاف الأسهم المتاحة — وهو مستوى من الاكتتاب المفرط يُرى بشكل أكثر شيوعًا في عروض Small Cap مقارنة بشركة بهذا الحجم.

ما الذي يشتريه المستثمرون حقًا

بلغت إيرادات SpaceX في 2025 نحو 18.7 مليار دولار، مرتفعة من 11.8 مليار دولار في 2023. وخسرت الشركة 4.9 مليار دولار في 2025، وهو رقم يهيمن عليه الإنفاق الرأسمالي على تطوير Starship والتوسع السريع لكوكبة Starlink للإنترنت عبر الأقمار الصناعية. وStarlink هي المحرك المالي: فالخدمة تضم الآن أكثر من 7 ملايين مشترك عالميًا وتحقق إيرادات سنوية تبلغ حوالي 12 مليار دولار، مع تحسن اقتصاديات الوحدة (unit economics) مع استمرار انخفاض تكاليف إنتاج الأقمار الصناعية.

شكلت العقود الحكومية — من NASA ووزارة الدفاع الأمريكية والحكومات الأجنبية الحليفة — حوالي 20% من إيرادات 2025. أما الـ 80% المتبقية فموزعة بين اشتراكات Starlink للمستهلكين والشركات وخدمات الإطلاق التجارية، حيث تستحوذ SpaceX على حوالي 60% من حصة السوق العالمية بعد تقاعد صاروخ Atlas V من United Launch Alliance والصعوبات التي واجهها المنافسون بما في ذلك Arianespace وRocket Lab في قطاع الإطلاق الثقيل.

تم تخصيص ما يصل إلى 30% من أسهم IPO لمستثمري التجزئة من خلال برنامج تخصيص مباشر، وهو هيكل غير معتاد نسبه مصرفيو SpaceX — Goldman Sachs وMorgan Stanley يقودان الطرح — إلى رغبة الشركة في منح المستثمرين الأفراد إمكانية الوصول جنبًا إلى جنب مع المؤسسات.

اندماج xAI يغير الصورة

تعقيد كبير للمستثمرين الذين يحللون SpaceX هو الاندماج في فبراير 2026 مع xAI، شركة AI الخاصة بـ Elon Musk. يشمل الكيان المدمج عمليات الإطلاق والأقمار الصناعية لـ SpaceX، ونماذج Grok AI وأعمال API لـ xAI، وشبكة الحوسبة العالمية Starlink — التي تعيد xAI استخدامها لتقديم سعة AI inference لعملاء المؤسسات إلى جانب خدمة الإنترنت عبر الأقمار الصناعية.

تتوقع نشرة الإصدار (Prospectus) لـ SpaceX أن xAI ستمثل 70% من إيرادات الأعمال المدمجة بحلول 2030، وهو ادعاء استثنائي بالنظر إلى أن إيرادات xAI الحالية جزء صغير من إيرادات Starlink. يعتمد هذا التوقع على النمو السريع المستمر في طلب AI للمؤسسات وقدرة Starlink على تقديم حوسبة منخفضة الكمون عند حافة الشبكة (network edge) — وهي أوضاع معقولة ولكنها تنطوي على قدر كبير من عدم اليقين.

سيحتفظ Elon Musk بحوالي 82.4% من حقوق التصويت للشركة المدمجة من خلال هيكل أسهم مزدوج الفئة (dual-class share structure)، مما يعني أن المساهمين العموميين ستكون لديهم قدرة ضئيلة على التأثير في اتجاه الشركة. ونشرة الإصدار (Prospectus) صريحة في أن التزامات Musk الأخرى — Tesla، ودوره في إدارة الكفاءة الحكومية (Department of Government Efficiency) الذي شغله حتى أوائل 2026، وميله العام إلى النشاط العام عالي التشتت — تمثل عوامل خطر لاستمرارية الحوكمة.

مسألة التقييم

بتقييم 1.75 تريليون دولار، يتم تسعير SpaceX بحوالي 94 ضعف إيرادات 2025. للمقارنة، تتداول NVIDIA — حبيبة البنية التحتية الحالية لـ AI — عند حوالي 28 ضعف الإيرادات المستقبلية. مضاعف SpaceX يمكن الدفاع عنه فقط إذا نما أعمال AI inference لـ xAI كما هو متوقع، واستمر Starlink في مسار نمو المشتركين في الأسواق التي يكون فيها النطاق العريض الأرضي إما غائبًا أو أسوأ بشكل ملحوظ.

السيناريو الهبوطي (bear case) هو أن SpaceX شركة صناعية كثيفة رأس المال ترتدي ثياب تقييم عصر AI: فهي تحرق مليارات سنويًا على تطوير الصواريخ، وتواجه منافسة مستقبلية في إنترنت LEO من Amazon Kuiper (التي أطلقت أول كوكبة تجارية لها في 2025)، ولديها هيكل حوكمة يركز كل سلطة اتخاذ القرار في شخص واحد انتباهه منقسم بشكل ظاهر.

السيناريو الصاعد (bull case) هو أنه لا توجد شركة أخرى أظهرت القدرة على تقليل تكلفة الوصول إلى الفضاء بالهوامش التي حققتها SpaceX — وأن الجمع بين الإنترنت عبر الأقمار الصناعية العالمي منخفض التكلفة وAI inference عند حافة الشبكة يمثل موقعًا بنيويًا لا يوجد له نظير على المدى القريب. ما إذا كان سعر الافتتاح يوم الجمعة يعكس السيناريو الصاعد أم الهابط سيكون أحد أكثر أحداث السوق متابعة في 2026.