مُصدرو العملات المستقرة يمتلكون الآن ديون خزانة أمريكية أكثر من معظم الدول

تمتلك Tether وCircle، الشركتان المُصدرتان لأكبر عملتين مستقرتين بالدولار، الآن مجتمعتين أكثر من 160 مليار دولار في سندات الخزانة الأمريكية. هذا يضع الشركتين فوق كوريا الجنوبية وألمانيا والسعودية في قائمة أكبر حاملي الدين الحكومي الأمريكي في العالم. قبل عقد من الزمن، لم تكن أي من الشركتين موجودة بأي حجم مالي يُذكر. اليوم، تعملان كواحدتين من أكثر المشترين ثباتاً لسندات الحكومة الأمريكية على وجه الأرض، ولم يحدث هذا التحول بالصدفة.

الآلية وراء ذلك هي قانون GENIUS، وهو تشريع أمريكي أُقر عام 2025 أعاد تشكيل الطريقة التي يُلزَم بها مُصدرو العملات المستقرة قانونياً بإدارة احتياطياتهم. يفرض القانون أن يكون كل رمز عملة مستقرة متداول مدعوماً بنسبة 1:1 باحتياطيات موثقة، ويقيّد ما يمكن أن تتكون منه هذه الاحتياطيات: دولارات أمريكية، أو سندات خزانة، أو أدوات مماثلة قصيرة الأجل. عملياً، لم يكتفِ الكونغرس بتنظيم العملات المستقرة — بل خلق تفويضاً قانونياً لشركتين خاصتين لشراء الدين الحكومي الأمريكي على نطاق واسع، مرتبط مباشرة بمدى نمو الطلب على العملات المستقرة.

الأرقام وراء هذا التحول

تمتلك Tether حالياً 141 مليار دولار من إجمالي التعرض لسندات الخزانة الأمريكية. من ذلك المبلغ، يوجد 122 مليار دولار مباشرة في سندات الخزانة، والباقي موضوع في اتفاقيات إعادة شراء عكسية بين ليلة وضحاها — أدوات قصيرة الأجل عالية السيولة مدعومة بضمانات من سندات الخزانة. هذا المركز وحده يجعل Tether المالك السابع عشر الأكبر للدين الحكومي الأمريكي عالمياً، متقدمة على العديد من الاقتصادات متوسطة الحجم.

تضيف عملة USDC الخاصة بـ Circle 24.5 مليار دولار أخرى من الاحتياطيات المرتبطة بسندات الخزانة. حوالي 93% من إجمالي قاعدة احتياطيات Circle موجودة في اتفاقيات إعادة الشراء بين ليلة وضحاها والأوراق المالية الحكومية قصيرة الأجل، مما يعكس نفس المتطلب التنظيمي الذي يوجّه تخصيص Tether. مجتمعتين، تتجاوز حيازات الشركتين من سندات الخزانة الآن 165 مليار دولار، وهو رقم يستمر في الارتفاع مع نمو تداول العملات المستقرة.

لماذا يهم هذا خارج نطاق العملات المشفرة

الأهمية هنا ليست حقاً حول أسواق العملات المشفرة — بل حول من يشتري الدين الحكومي الأمريكي ولماذا. يشمل المشترون التقليديون لسندات الخزانة البنوك المركزية الأجنبية، وصناديق التقاعد، والمستثمرين المؤسسيين المحليين، وقد كان العديد من أكبر الحاملين الأجانب يقلصون مراكزهم. خفّضت الصين حيازاتها من سندات الخزانة بنحو 86 مليار دولار في التقارير الأخيرة، وأشارت اليابان إلى تخفيضها التدريجي الخاص. كانت هاتان الدولتان تاريخياً من بين أكبر ثلاثة حاملين أجانب للدين الأمريكي.

يملأ مُصدرو العملات المستقرة هذه الفجوة بالضبط، ولكن بدافع شراء مختلف جوهرياً. يشتري البنك المركزي سندات الخزانة كجزء من السياسة النقدية وسياسة الصرف الأجنبي. يشتري مُصدر العملة المستقرة سندات الخزانة لأن التنظيم يتطلب أن يكون كل دولار من العملة المستقرة المتداولة مدعوماً بواحد. هذا يعني أن الطلب على سندات الخزانة المدفوع بالعملات المستقرة يتوسع مباشرة مع تبني العملات المستقرة — كل دولار جديد من USDT أو USDC يُسك يصبح، بشكل شبه تلقائي، دولاراً جديداً من الطلب على سندات الخزانة.

إلى أي مدى يمكن أن يتضخم هذا

تتوقع شركة الأبحاث المالية Apollo أن يصل سوق العملات المستقرة إلى تريليوني دولار بحلول 2028، ارتفاعاً من نحو 300 مليار دولار حالياً. إذا تحقق هذا النمو وبقيت متطلبات الاحتياطي قائمة، فقد يتجاوز مُصدرو العملات المستقرة بشكل معقول إجمالي حيازات اليابان من سندات الخزانة في غضون سنوات قليلة، ليصبحوا واحدة من أكبر فئات المشترين الفرديين للدين الحكومي الأمريكي — مكانة كانت محجوزة سابقاً للدول ذات السيادة وأكبر مديري الأصول العالميين.

ما ينبغي مراقبته مستقبلاً

لأي شخص يتابع أسواق العملات المشفرة أو ديناميكيات سوق سندات الخزانة، هناك ثلاثة أمور تستحق المراقبة: أولاً، ما إذا كان نمو تداول العملات المستقرة سيستمر بوتيرته الحالية أم يتباطأ مع نضج السوق؛ ثانياً، ما إذا كانت الجهات التنظيمية ستشدد أو تخفف متطلبات احتياطي قانون GENIUS استجابة لهذا التركز؛ وثالثاً، كيف سيستوعب سوق سندات الخزانة تحولاً هيكلياً حيث يأتي جزء متزايد من الطلب من كيانات يكون شراؤها التزاماً قانونياً بالامتثال وليس قراراً استثمارياً اختيارياً. هذه النقطة الأخيرة هي ما يفتقر إليه محللو سوق السندات التقليديون أكثر من غيرها في القدرة على النمذجة، لأنه لم يوجد شيء مماثل من قبل.