مُصدرو العملات المستقرة يوجّهون العائد المحظور عبر شراكات مع منصات التبادل مثل Coinbase وCircle

يحظر قانون GENIUS Act على مُصدري العملات المستقرة دفع فوائد أو عوائد لحامليها. وهو ساري المفعول منذ يوليو 2025، وكان يفترض نظريًا أن يوقف ممارسة تنافس العملات المستقرة مع حسابات التوفير ذات العائد المرتفع. لكنه لم يفعل. فقد أبقت Circle وCoinbase الآلية الاقتصادية قيد الحياة عبر هيكل يدفع العائد للحائزين دون أن يدفعه المصدر من الناحية الفنية — وقاعدة OCC المقترحة الجديدة كُتبت خصيصًا لسد هذه الثغرة.

لفهم أهمية هذا الأمر، لا بد من فهم ما يحظره قانون GENIUS Act فعليًا: دفع المصدر فائدة أو عائد "بشكل حصري بسبب حيازة أو استخدام أو احتفاظ" بعملة مستقرة للدفع. Circle، التي تُصدر USDC، لا تدفع عائدًا لحاملي التجزئة. بدلًا من ذلك، تشارك Circle حصة من إيرادات الاحتياطي التي تجنيها من الأصول الداعمة لـ USDC مع Coinbase، بناءً على كمية USDC الموجودة على منصة Coinbase. ثم تقوم Coinbase بتمرير نسخة من هذا الإيراد لمستخدميها كمكافأة. لا أحد في Circle يكتب شيكًا لحامل USDC — لكن كلما زادت كمية USDC التي يحتفظ بها الناس على Coinbase، زادت الأموال المتدفقة عبر الأنبوب.

الافتراض القابل للنقض يغيّر عبء الإثبات

إشعار OBC الخاص باقتراح القاعدة، الصادر في 25 فبراير 2026، يُدخل افتراضًا قابلًا للنقض: إذا قام المصدر بالتنسيق مع شركة تابعة أو مزود خدمة لتوجيه مدفوعات للحائزين، يتعامل المنظمون مع هذا الترتيب باعتباره خطة عوائد محظورة ما لم تتمكن الأطراف من إثبات العكس. وهذا تحول كبير. في ظل القراءة القديمة، كان على المنظمين إثبات نية التهرب من الحظر. أما بموجب القاعدة المقترحة الجديدة، فعلى الشركات إثبات أنها لم تكن تتجنبه — وهو معيار يصعب تحقيقه عندما يتناسب مبلغ الدفع مباشرة مع الأرصدة المحتفظ بها.

إذا تم إقرار القاعدة النهائية كما هو مقترح، فإن آلية Circle-Coinbase تقع بالكامل تقريبًا ضمن نطاق الافتراض. فالإفصاحات العامة لـ Circle تكشف بالفعل عن تقاسم الإيرادات القائم على الرصيد، وهو نمط الواقع المحدد الذي تستهدفه OCC.

حل Circle البديل: فصل العملة المستقرة عن منتج العائد

Circle لا تنتظر لترى كيف تنتهي عملية وضع القاعدة. لقد أطلقت بالفعل USYC، وهو منتج صندوقي مرمّز يقع قانونيًا خارج تعريف العملة المستقرة للدفع بالكامل. يحتفظ USYC بأصول خزانة قصيرة الأجل ويمكنه توليد عائد مثل صندوق سوق المال، لأنه لا يُسوَّق أو يُنظَّم كعملة مستقرة للدفع — بل هو أداة شبيهة بالأوراق المالية مستقلة. المنطق الاستراتيجي واضح: الإبقاء على USDC كمسار دفع متوافق بدون عوائد، ونقل أي شخص يريد عائدًا إلى منتج صُمم لذلك الغرض من الأساس بدلاً من تعديله ليتوافق مع عملة مستقرة.

هذا هو الشكل الذي ستتخذه بقية الصناعة على الأرجح. توقع المزيد من المصدّرين تقسيم عملاتهم المستقرة الموجهة للتجزئة عن غلاف منفصل يحمل عائدًا، بدلاً من محاولة الجدال بأن خصمًا قائمًا على الرصيد ليس "حصريًا بسبب حيازة" العملة.

ما يعنيه هذا لأي شخص يحمل عملات مستقرة

إذا تم إقرار قاعدة OCC بشكلها الحالي — متوقعًا حول يوليو 2026، مع تنفيذ يليه في 2027 — فإن المكافآت التي تجعل حيازة USDC على Coinbase أكثر جاذبية من حيازتها في مكان آخر تواجه خطرًا قانونيًا مباشرًا. مستخدمو التجزئة الذين نقلوا أرصدتهم لملاحقة معدل المكافأة هذا يجب أن يتوقعوا إما تقلص المعدل، أو إعادة هيكلته في منتج منفصل يتطلب حسابًا جديدًا أو خطوة اعرف عميلك (KYC)، أو اختفائه مع إشعار محدود.

بالنسبة لأي شخص يبني على العملات المستقرة بدلاً من مجرد حيازتها، فإن الخلاصة العملية هي اعتبار "العملة المستقرة ذات العائد" تناقضًا لفظيًا في المستقبل، على الأقل بالنسبة للمُصدرين الخاضعين للتنظيم الأمريكي. أي منتج يقدم عائدًا مرتبطًا برصيد عملة مستقرة يجب الآن التعامل معه كمنتج مالي منفصل له ملف امتثال خاص به — وليس كميزة للعملة نفسها. العناية الواجبة بالهيكل القانوني الفعلي لعروض "العائد على العملات المستقرة" لم تعد اختيارية؛ إنها على وشك أن تصبح الفارق بين منتج متوافق ومنتج يواجه تفكيكًا تنظيميًا.