طلب أوبن إيه آي بقيمة 1.25 تريليون دولار يعني تقييماً لم تصل إليه أي شركة عامة من قبل

تجري OpenAI محادثات بشأن جولة تمويل جديدة قد تقيّمها بـ 1.25 تريليون دولار قبل ضم رأس المال الجديد. وبمقارنة هذا السعر بأهداف الإيرادات الخاصة بالشركة، فإنه يعني مضاعف إيرادات مستقبلي يقع خارج النطاق الذي دفعته الأسواق العامة على الإطلاق لشركة برمجيات، حتى في قمة دورة النمو الفائق عام 2021.

الحساب وراء هذا الرقم

يُتوقع أن تبلغ إيرادات OpenAI السنوية نحو 70 مليار دولار بنهاية 2026. وعند تقييم 1.25 تريليون دولار، يعني ذلك مضاعفاً يبلغ نحو 18 مرة الإيرادات المستقبلية، قبل احتساب أن OpenAI اعتادت تاريخياً على استنزاف نقدي كبير بدلاً من الربح. وتحمل أنثروبيك، أقرب منافس لـ OpenAI، تقييماً مُعلناً يبلغ 965 مليار دولار على معدل سنوي يُقدَّر بنحو 47 مليار دولار، أي نحو 20 مرة الإيرادات السابقة، ويقال إنها تستهدف 1.5 إلى 2 تريليون دولار لطرحها العام، وهو مضاعف لا يصمد إلا إذا نمت إيرادات 2027 بسرعة كافية لمواكبة السعر المطلوب اليوم.

كيف تُقارَن هذه الأرقام بالشركات العامة المماثلة

تاريخياً، تداولت شركات برمجيات المؤسسات المطروحة للتداول العام بمضاعف يتراوح بين خمس وعشر مرات الإيرادات، مع لمس أسماء النمو الفائق السحابية عرضياً مضاعفات خمسة عشر إلى عشرين مرة بشكل مؤقت في قمة الحماسة، قبل أن تنكمش المضاعفات بشدة في 2022. ومضاعف مستمر في العشرينيات، على شركات تستنزف مليارات الدولارات في تكاليف الحوسبة، سيكون غير مسبوق لشركة بهذا الحجم تدخل الأسواق العامة. ويُقال إن كلاً من OpenAI وأنثروبيك قدّمت طلباً سرياً لطرح عام بحلول يونيو 2026، مما يعني أن المستثمرين في السوق العامة سيضطرون في النهاية لتحديد ما إذا كانوا سيدفعون شيئاً قريباً من هذه التقييمات الخاصة.

يبدو أن الأسواق الثانوية تُسعّر بعض الشك فعلاً. تُظهر منصات التداول تقييم OpenAI عند نحو 880 مليار دولار، أي أقل بنحو 30% من هدف الجولة الجديدة البالغ 1.25 تريليون دولار، مما يشير إلى أن ليس كل المستثمرين القادرين على الوصول إلى الأسهم بالأسعار الخاصة الحالية مستعدون للاحتفاظ بها عند ذلك المستوى.

لماذا يدفع المستثمرون هذا المبلغ على أي حال

تقود Coatue الجولة وفق التقارير، مع مستثمرين مرتبطين بالإمارات يربطون مشاركتهم باتفاقية طاقة حوسبة. يعني ذلك أن جزءاً على الأقل من رأس المال ليس رهاناً مالياً صرفاً على قيمة أسهم OpenAI، بل صفقة استراتيجية لضمان الوصول إلى طاقة GPU النادرة. وهذا حساب مختلف عن أطروحة العائد الاستثماري التقليدية، وهو أحد أسباب احتمال عدم قابلية مضاعفات الجولات الضخمة في الذكاء الاصطناعي للمقارنة المباشرة بالمضاعفات المدفوعة في دورات البرمجيات السابقة.

المسار البديل: التمويل غير المخفِّف للحصص

ليست كل شركات الذكاء الاصطناعي تسعى لجولات أسهم بهذه المضاعفات. حصلت Otter.ai مؤخراً على 320 مليون دولار من تمويل شبيه بالدين وغير رأسمالي من صندوق Customer Value Fund التابع لـ General Catalyst، بدلاً من طرح جولة أسهم مُسعَّرة، وهو هيكل يتجنب تحديد علامة تقييم عامة، وخطر الجولة المتراجعة المرتبط بها، بينما يموّل النمو. من المتوقع أن تحذو شركات ذكاء اصطناعي متوسطة أخرى هذا المسار خصيصاً لتجنب اختبار شهية السوق لجولة مُسعَّرة بمضاعفات اليوم.

ماذا يعني هذا للمؤسسين والموظفين

إذا كنت تملك أسهماً في شركة تجمع تمويلاً بمضاعف مرتفع، تحقق مما إذا كانت الأسواق الثانوية تُخفِّض السعر الرئيسي فعلاً. فالفرق بين الطلب الخاص وسعر التداول الثانوي إشارة مبكرة لمخاطر التقييم، لا مجرد ضجيج.

يُخفِّف رأس المال الاستراتيجي، كصفقات الحوسبة الإماراتية أو ترتيبات ائتمان السحابة مقابل الأسهم، بطريقة تختلف عن أموال رأس المال المخاطر العادية ويعمل أشبه بشراكة طويلة الأمد. اقرأ هيكل الجولة، لا الرقم الرئيسي فقط.

أصبح التمويل غير المخفِّف أو الشبيه بالدين بديلاً مشروعاً لجولة مُسعَّرة خصيصاً لتجنب علامة تقييم قد لا تصمد أمام الجولة التالية. لا تفترض أن شركة تتجنب جولة مُسعَّرة تواجه صعوبة في جمع الأموال.

راقب الفرق بين التقييم الخاص وتسعير الطرح العام النهائي عن كثب حتى 2027. الشركات التي تقدّم طلبات سرية الآن ستكون حالة الاختبار لمعرفة ما إذا كانت مضاعفات بهذا الارتفاع تصمد أمام تدقيق السوق العامة.